嘉友国际(603871)2023年中报点评：综合物流多点开花 非洲业务成长可期

公司2023Q2 营业收入同比增长56.5%，实现净利润3.0 亿元，同比大幅增长63.0%，为单季度利润新高，主要受益于中蒙贸易大幅修复带动中蒙多式联运业务业绩增长35%和主焦煤供应链贸易收入增长180%，以及非洲卡萨项目转入正式运营并产生利润1.2 亿元。甘其毛都口岸进口量超预期恢复及增长，截至8 月17 日累计进口煤炭量同比增长223%，结合合同执行率上升，公司全年供应链贸易业务有望维持高增速。在巩固中蒙业务的同时，公司多式联运业务在中亚、中南美等地区不断取得新进展，业务操作量大幅提升。卡萨项目成长可期，赋能公司取得综合物流业务新订单，以基础设施投入带动服务能力提升模式的优势得到验证。我们维持“买入”评级。

    　　 2023Q2 公司实现单季度利润新高，模式优势持续获得验证，成长可期。公司2023H1 实现营业收入28.1 亿元，同比提升56.5%，归母/扣非净利润5.0/4.9亿元，同比增长71.9%/74.6%，接近业绩预告上限；其中公司Q2 营业收入同比增长7.0%至12.2 亿元，归母/扣非净利润同比增长63.0%/64.9%至3.0/2.9亿元，单季度利润创新高。公司业绩大幅增长或主要受益于中蒙间贸易快速恢复、供应链贸易业务收入同比大幅提升180.0%以及卡萨项目贡献1.2 亿元利润。

    　　公司布局“一带一路”沿线国际，多式联运业务多点开花，非洲业务在基础设施投入的带动下竞争力不断上升，模式优势持续获得验证，成长可期。

    　　 2023H1 中蒙跨境综合物流业绩同比增长35%，中亚、中南美等新市场不断取得进展。2023H1 公司跨境多式联运业务收入同比增长1.1%，在收入中占比37.6%。据巴彦淖尔市商务局，2023H1 中蒙双边贸易额同比增长74%，甘其毛都口岸累计完成进出口货物1632.7 万吨，同比大幅增长200.3%，带动公司中蒙间跨境综合物流业绩实现35%的增长。公司通过2022 年投运霍尔果斯海关监管场所布局中亚物流节点带动中亚业务快速增长，2023H1 中亚市场货量同比增长247.5%。公司以港口为核心的多式联运业务不断拓展，在中南美阿根廷和智利陆运跨境运输领域取得突破，2023H1 公司多式联运业务量同比增长41.4%。公司通过基础设施投入带动综合物流服务能力和竞争力不断提升，业务版图持续延展。截至8 月17 日，甘其毛都口岸累计完成进出口货物2203.8 万吨，同比增长163.8%，2023H1 中蒙多式联运业务或持续高景气。

    　　 供应链贸易业务收入同比大幅增长180%，甘其毛都口岸进口量超预期增长，公司全年供应链贸易业务收入有望维持高增速。2023H1 公司主焦煤供应链贸易收入同比大幅增长180.0%，在收入中占比52.7%，带动公司中蒙间跨境综合物流业务及供应链贸易总量同比增长 160.7%，或主要受益于甘其毛都口岸进口量大幅恢复以及全流程合同执行率的提升。据巴彦淖尔市商务局，2023H1 甘其毛都口岸进口煤炭1577.8 万吨，同比上涨222.7%，截至8 月17 日已累计进口2131.8万吨，同比上涨177.1%。5 月中旬口岸通车量短暂波动后已快速回升，8 月以来日均通车量近1100 车/天，公司全年主焦煤供应链贸易业务有望维持高增速。

    　　 卡萨项目实现净利润1.2 亿元，在基础设施投入下，公司中标“金属香港”和“金山香港”物流项目，非洲业务有望持续突破。2023H1 公司卡萨项目转入正式运营，产生营收1.9 亿元，实现净利润1.2 亿元，对应净利率63.2%。我们预计目前卡萨通关量在300 车/天左右，若赞比亚侧口岸开发建造完毕，有望进一步提升公司项目的运营效率，随区域内矿业发展，业务量成长可期，我们预计2025 年萨卡尼亚口岸通关量或达到500~600 车/天。公司复制卡萨项目的模式，将与紫金矿业共同建设、运营“坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目”，形成刚果（金）矿产资源的西南向进出口通道，进一步卡位核心资源。

    　　据公司8 月10 日公告，公司中标“金属香港”和“金山香港”将指定铜矿经赞比亚仓库运往制定非洲港口的铜产品跨境物流运输服务项目，合计中标金额0.4亿美元，此次中标为卡萨项目赋能公司综合物流能力以及竞争力的体现，公司非洲业务有望持续取得突破。

    　　 风险因素：宏观经济承压；地缘政治风险；公司非洲项目进度不及预期；大客户流失或违约；成本显著上升。

    　　 投资建议：由于中蒙贸易大幅恢复与增长，公司中蒙间多式联运及供应链贸易业务量明显增长，同时中亚、中南美等多地区综合物流业务亦取得快速成长，且非洲卡萨项目运营表现超预期，我们上调公司2023/24/25 年EPS 预测至1.30/1.64/1.94 元（原预测为1.21/1.57/1.91 元）。参考可比公司华贸物流、海晨股份、嘉诚国际过去一年的PE 估值（ttm）均值（分别为15x、24x、17x），考虑公司业绩增速较高，我们给予公司2023 年20x PE，对应目标价26 元，维持“买入”评级。