芯能科技(603105)：23H1盈利能力增强 费用管控良好

事件：2023 年8 月28 日，公司发布2023 年半年度报告。业绩方面，23H1公司收入净利润持续双增长，实现营业收入3.32 亿元，同比增长12.66%；归母净利润为1.09 亿元，同比增长35.93%；扣非净利润1.04 亿元，同比增长28.81%。

    　　盈利能力方面，公司加大户储产品研发投入的同时加强内部成本管控，23H1 公司净利率为32.91%，同比提高5.63Pcts；期间费用率为19.45%，同比降低3.04Pcts，边际效用递增明显，盈利能力提升。单季度来看，公司23Q2 实现收入2.04 亿元，同比增长14.97%；归母净利润为0.79 亿元，同比增长13.66%。

    　　光伏发电业务量&利双升。光伏发电业务是公司收入的主要来源，23H1 实现收入2.84 亿元，同比增长16.75%；随着自持电站规模持续扩大，光伏发电量增加，光伏发电收入、毛利随发电量增加而同步提升，23H1 毛利率为66.18%，同比增长0.56Pct。截至23H1，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约782MW，较期初并网容量增加约56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约169MW，自持分布式光伏电站规模以稳定增长态势向GW 级迈进。同时公司以浙江本省为基地辐射全国，持续增强省外市场的开拓，目前省外自持电站装机规模已达121MW，另有省外在建、待建的屋顶资源47MW。

    　　充电桩业务放量增长。公司充电桩业务23H1 实现收入264.29 万元，同比增长58.21%。在新能源汽车充电需求放大的背景下，公司依托现有分布式光伏屋顶资源企业主加速布局充电桩投资与运营，已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数可达2 小时，投资回收期约为3-4 年，业务投资回报率相对较高。

    　　储能业务构建新利润增长点。1）工商业储能运营：公司前期通过多个“网荷光储充智能微网”示范项目积累技术基础和实施经验，预计2023 年促成一定规模的项目落地。2）户用储能产品研发与制造：公司围绕既有的逆变器研发团队设立户储产品研发中心，规划三类产品：1）离网储能逆变器：面向海外电网不发达地区，已向海外市场小规模投放以测试市场反馈；2）便携式移动电源：

    　　面向国内市场及国外发达国家市场，现进入小批量试生产、试销售阶段；3）并离网储能逆变器：面向海外高电价地区，预计2024 年实现批量生产。

    　　投资建议：受益于分布式能源发展大趋势背景，公司商业模式优势明显，我们预计公司2023-2025 年营收分别为7.94、9.22、10.92 亿元，对应增速分别为22.2%、16.1%、18.4%；归母净利润分别为2.67、3.26、3.97 亿元，对应增速分别为39.2%、22.4%、21.8%，以9 月1 日收盘价作为基准，对应2023-2025 年PE 为26X、22X、18X。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格下跌风险，市场开拓不及预期。