新凤鸣(603225)：2Q23业绩符合预期 涤纶长丝景气度向上

1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入281.83 亿元，同比+18.8%；归母净利润4.79亿元，同比+21.8%。即2Q23 收入156.73 亿元，同比+19.5%，环比+25.3%；归母净利润2.90 亿元，同比+166.3%，环比+53.0%。业绩符合我们预期。

    　　1H23 公司实现涤纶长丝产量317 万吨，同比+8.1%；销量317 万吨，同比+22.5%；单吨净利约151 元。其中2Q23 实现涤纶长丝产量174 万吨，同比+21.1%，环比+21.2%；实现销量182 万吨，同比+32.7%，环比+35.0%；单吨净利约159 元。

    　　发展趋势

    　　2Q23 涤纶长丝盈利环比好转。2Q23 内需复苏，涤纶长丝产开工率和产销率均有较大提升，库存处于较低水平。根据CCFEI 数据，1-7 月，涤纶长丝产量累计同比增长11.0%。此外纺织服装下游需求略有转移，涤纶长丝出口增长迅速，1H23 中国涤纶长丝出口208.1 万吨，同比增加25.9%。展望3Q23，7-8 月涤纶长丝产销率仍保持在较高位置。

    　　长丝产能投放进入尾声，2024 年景气度有望进一步提升。1H23 行业新增产能315 万吨，桐昆股份长丝产能释放较多，龙头企业在行业低谷持续扩张，行业供给端承压。但1-7 月行业需求复苏和盈利好于我们预期，目前行业库存仍处于低位。2024-2025 年龙头企业放缓长丝扩张速度，行业供应增速或将大幅下滑，我们预计长丝行业2024 年后景气度有望进一步提升。

    　　印尼炼化项目有望开启公司长期成长空间。我们认为布局炼化是大型聚酯企业完成产业升级和延伸的必经之路。我们认为2023 年后PX 行业有望迎来新一轮景气周期，新凤鸣和桐昆股份两家公司对PX 需求敞口较大。根据公司6 月27 日公告，泰昆石化（印尼）项目规划1,600 万吨炼油炼化一体化项目配套520 万吨芳烃和80 万吨乙烯，我们认为项目若顺利推动，将打开公司的长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　由于涤纶长丝行业需求复苏和盈利略超我们预期，上调2023 年/2024 年净利润32.7%/18.8%至10.22 亿元/16.81 亿元。当前股价对应18.7 倍2023年市盈率和11.4 倍2024 年市盈率。我们看好2024 年后长丝景气度的进一步改善以及公司炼化项目的落地，维持跑赢行业评级，上调目标价28.3%至15.4 元，对应23.1 倍2023 年市盈率和14.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有23.2%的上行空间。

    　　风险

    　　长丝需求低迷；行业龙头持续大规模扩产；油价大幅波动；印尼项目审批及建设进度不及预期。