23H1 锂价剧烈波动导致公司盈利能力短期承压，我们预计公司下半年产能利用率逐步恢复，单吨盈利有望增长，未来随着海外产能的释放以及新产品的放量，公司利润有望持续增厚。预计2023-25 年公司归母净利润为10.21/14.34/18.85 亿元。参考可比公司当前估值，并考虑到公司海外布局超前，给予公司2023 年30 倍PE 估值，给予公司目标价68 元，维持“买入”评级。
公司发布2023 年中报，23Q2 业绩同环比下滑。2023 年上半年公司营收为128.94 亿元，同比增长11.6%；归母净利为3.79 亿元，同比下降48.5%。23Q2公司实现归母净利6836.04 万元，同比下降84.6%，环比下降78.0%；23Q2公司实现扣非归母净利2749.25 万元，同比减少93.6%，环比减少90.8%。
公司三元材料市占率居国内第一，单吨净利短期承压。2023 年上半年公司国内三元正极市占率为18.3%；高镍三元市占率为35%，均居首位。我们测算公司23H1 销量为4.6 万吨，同比+31%；23Q2 销量为2.0 万吨，环比-23%。23H1和23Q2 单吨净利分别为0.82/0.34 万元，23Q2 单吨净利环比下降71.4%，23H1锂价剧烈波动导致公司盈利能力短期承压。6 月份公司出货量环比+30%以上，我们预计下半年公司产能利用率恢复，规模效应逐步体现，单吨盈利恢复增长。
公司发布全球化战略，未来将在全球布局高镍三元及前驱体产能。2023 年8 月9 日，公司发布全球化战略，规划在2024 年底在韩国建成新一期4 万吨/年高镍三元正极产能；在2025 年底，将在中韩欧三地建成38 万吨/年三元正极产能，在中韩两地建成14 万吨/年前驱体产能；在2030 年底，在中韩欧美建成共计100万吨/年三元正极产能，在中韩印尼三地建成37 万吨/年前驱体产能。公司韩国产能已受客户认可，公告显示公司已经与某日韩客户签订合作备忘录，公司韩国忠州工厂将向客户供应高镍材料，公司预计2025-27 年累计供应量逾10 万吨。
新产品已获客户认可，远期规划超百万吨。公司超高镍多晶及9 系单晶产品实现百吨级出货，Ni90 高镍产品正式应用在蔚来ET7 等三款车型。上半年LMFP正极材料累计出货近千吨，公司预计23Q3 在动力端开展冬标测试，新品M6P材料的瓦时成本比中镍三元低15%以上。公司成功开发高电压高压实层状氧化物钠电正极产品，目前已在终端有示范应用。据公司规划，在2030 年底，公司将在中欧美建成50 万吨/年钠电正极产能，在中韩欧美建成56 万吨/年LMFP产能。
风险因素：原材料价格大幅波动；行业技术路线变动；下游客户集中度较高；产能建设不及预期；行业竞争加剧；新型正极材料产业化不及预期。
盈利预测、估值与评级：23H1 锂价剧烈波动导致公司盈利短期承压，我们预计公司下半年产能利用率逐步恢复，单吨盈利有望增长，未来随着海外产能的释放以及新产品的放量，公司利润有望持续增厚。考虑到三元材料行业竞争加剧，原材料价格持续下跌影响下游采购需求，因此我们下调公司2023-25 年归母净利润预测值为10.21/14.34/18.85 亿元（原预测值为17.53/21.48/27.16 亿元），对应2023-25 年EPS 预测值为2.26/3.17/4.17 元/股。当前三元材料行业可比公司（厦钨新能、长远锂科和中伟股份）2023 年Wind 一致预期平均PE 估值水平为23 倍，考虑到公司在海外高毛利市场布局超前，有望在全球市场获得更多份额，进而获得超越同行的收益，给予公司2023 年30 倍PE 估值，给予公司目标价68 元/股，维持“买入”评级。
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