航天南湖(688552)2023年中报点评：军贸带动收入大增 交付回款进展顺利

　2023 年上半年实现销售收入3.61 亿元，同比+100.64%；实现归母净利润2951.91 万元，同比+277.55%。2023Q2 实现收入3.10 亿元，同比+ 84.28%。

    　　报告期内公司持续推进管理改革与效益提升，积极拓宽雷达整机国内市场，实现营收大幅增长，盈利能力显著提升。考虑到防空预警雷达业务门槛较高，国内产品型号换代有望带来巨大市场空间，公司行业经验丰富，竞争实力强劲，维持“增持”评级。

    军贸带动收入增长，盈利能力显著改善。2023 年上半年实现销售收入3.61 亿元，同比+100.64%；实现归母净利润2951.91 万元，同比+277.55%，实现扣非归母净利润2189.37 万元，同比+192.42%。报告期内，公司积极推动军贸市场业务拓展，23H1 实现军贸收入1.1 亿元，带动整体收入增长较快。参考行业惯例或由于军贸业务毛利率较高，整体毛利率同比+2.47pcts 至27.97%。公司加大研发投入，前沿技术攻关及预研项目的推进导致研发费用同比+24.55%至6830.27 万元；管理费用较去年同期有小幅增长，同比+11.68%至2616.21 万元，销售费用同比+2.06%至373.89 万元，无明显变化；但由于收入增长更快，期间费用率大幅下滑18.48pcts 至23.39%。综合以上各影响因素，报告期内公司净利率同比+17.4pcts 至8.17%。分析单季度，2023Q2 实现收入3.10 亿元，同比+ 84.28%，实现归母净利润4659.37 万元，同比+361.47%，实现扣非母净利润3901.00 万元，同比+328.90%。

    产品交付顺利，公司加速生产，应收账款回收现金流转正。期末公司存货较期初减少9.8%至3.98 亿元，主要原因系发出商品减少99.75%至27.9 万元，显示下游收入确认顺利；在产品增加50.99%至2.46 亿元，待产品生产交付后景气度有望兑现。公司回款情况良好，应收账款同比-51.76%至4.18 亿元；随着公司销售表现的大幅提升，2023 年H1 销售商品现金流入同比+508.44%至7.82亿元；公司现金流得到明显改善，2023年H1公司经营性净现金流同比+192.42%至2.81 亿元，上年同期为-3.04 亿元，由负转正。

    深耕雷达牢铸技术壁垒，产品迭代市场空间广阔。公司是航天科工二院23 所旗下防空预警雷达的主要供应商，主要产品为雷达及配套装备、雷达零部件，产品供应国内军方客户和军工集团。我们认为公司已进入发展快车道：1、公司数十年持续专注防空预警雷达业务，在防空预警领域市场占有率高，行业地位领先；2、在政策支持下，防空预警雷达迭代有望加速，预计公司将充分受益于国内产品型号更新换代带来的巨大市场空间；3、公司背靠二院23 所获得股东技术支持，拥有防空系统总体渠道优势，公司产业链布局完善，具备长期竞争优势。

    风险因素：公司技术研发不及预期；公司产品结构单一、收入依赖老型号产品；公司主要客户集中度高；军方审价不确定性；公司募投项目实施未及预期。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司营收及盈利能力的快速增长，维持公司2023/24/25 年归母净利润预测分别为1.8/2.1/2.5 亿元，对应EPS 预测分别为0.52/0.63/0.75 元。公司目前股价25.66 元，分别对应2023/24/25 年PE 为49/41/34 倍。当前可比公司国睿科技、四创电子和纳睿雷达Wind 一致预期2023年PE 分别为28/40/45 倍，平均值为38 倍，考虑到公司专注军品雷达研制，竞争优势显著，市场份额有望提升，而且作为航天科工集团第一家核心军品上市公司，公司市场关注度高于可比公司，给予公司2023 年50 倍PE，目标市值90 亿元，维持目标价为27 元。维持“增持”评级。