歌力思(603808.SH)：上半年业绩顺利复苏 期待下半年复苏推进

　　23 年上半年收入、归母净利润同比增17%、118%，Q2 增长提速歌力思发布2023 年半年报。公司2023 年上半年实现营业收入13.72 亿元、同比增长17.22%，归母净利润1.10 亿元、同比增长117.55%，扣非净利润1.04 亿元、同比增长154.65%，EPS 为0.30 元。

    　　上半年公司利润端的增速快于收入主要系毛利率提升及费用率下降贡献，归母净利率同比提升3.68PCT 至7.99%。与21 年同期相比，公司收入、归母净利润分别+24.83%、-41.19%。分季度来看，23Q1~Q2 公司单季度收入分别同比增长5.99%、30.22%，归母净利润分别同比增长0.39%、1785.89%。

    　　主品牌ELLASSAY 收入同比增5%，LAUREL/IRO/SP 收入增38%/13%/70%分品牌来看：上半年主品牌ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY 及ED HARDY X、IRO、Self-Portrait 收入占比（占总收入的比重，下同）分别为35%、11%、12%、26%、15%，收入分别同比增长5.33%、37.72%、4.28%、12.50%、69.95%，较21 年上半年分别增长1.59%、41.77%、10.28%、22.53%、181.94%。其中IRO 海外受大环境影响，23 年上半年收入同比略有下滑，而国内收入同比增65%。

    　　分渠道来看：上半年线下渠道收入占比为85%、收入同比增长19.13%；线上收入占比为14%、收入同比增长6.60%。线上分品牌来看，ELLASSAY、LAUREL 收入分别同比增长24%、52%，线上整体收入增速偏低主要为对原先体量较大的EH 品牌的价格较低系列进行了主动收缩。

    　　分门店类型来看：上半年直营店销售收入占比为80%，收入同比增长18.08%；加盟店收入占比为19%、收入同比增长13.44%。

    　　线下门店数量方面：截至23 年6 月末，公司总门店数共计631 家、较年初净增加2.94%，其中主品牌ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY、IRO、SP 分别为300 家（较年初+1.01%）、82 家（+5.13%）、99 家（-1.98%）、105 家（+8.25%）、45 家（+12.50%）；直营店、加盟店分别为474 家（+3.04%）、157 家（+2.61%）。

    　　毛利率提升、费用率下降，存货总额良性，经营净现金流增加毛利率：23 年上半年毛利率同比提升3.65PCT 至67.49%。分品牌来看，ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY 及ED HARDY X、IRO、Self-Portrait 毛利率分别为70.24%（同比+2.66PCT）、75.77%（+3.25PCT）、58.88%（+6.07PCT）、59.92%（+3.82PCT）、82.64%（-0.49PCT）。分渠道来看，线下、线上毛利率分别为70.22%（+4.43PCT）、59.92%（+1.51PCT）。分门店类型来看，直营、加盟毛利率分别为72.58%（同比+3.93PCT）、52.45%（+4.28PCT）。分季度来看，23Q1~Q2 单季度毛利率分别同比提升3.26PCT、3.68PCT 至65.51%、69.36%。

    　　费用率：23 年上半年期间费用率同比下降1.41PCT 至56.57%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为45.31%（同比-0.23PCT）、7.97%（-1.00PCT）、2.34%（+0.11PCT）、0.95%（-0.30PCT）。

    　　其他财务指标：1）存货23 年6 月末较年初减少8.32%至7.11 亿元、同比增加0.79%，存货周转天数为300 天、同比增加2 天。2）应收账款23 年6 月末较年初增加3.51%至3.00 亿元、同比增加5.44%，应收账款周转天数为39 天、同比减少7 天。3）资产减值损失上半年为1529 万元，去年同期为-1111 万元。4）经营净现金流上半年为2.72 亿元、同比增加213.80%。

    　　上半年业绩顺利复苏、收入超过21 年同期，多品牌多品类矩阵进一步丰富上半年公司业绩顺利复苏，主品牌收入已经恢复并超过21 年同期水平，旗下多品牌多点发力。其中主品牌ELLASSAY 收入保持稳健增长， 成长品牌LAUREL/IRO/SP 增速较快。公司上半年线下门店数量实现外延扩张，同时加强终端门店管理、提升服务体验，进一步提升单店产出，线上多平台及多品牌持续发力。营销层面，公司各品牌通过多品牌代言人矩阵、AI 与虚拟数字人全域放大品牌声量，并在小红书、抖音等平台聚焦于加深拳头产品用户心智。另外，上半年多品牌多品类矩阵进一步丰富，主品牌ELLASSAY 发展同名男装品牌ELLASSAY HOMME、并计划*开店，同时公司与加拿大羽绒服品牌Nobis 签署合资经营协议，共同经营中国大陆及港澳地区业务。

    　　我们维持公司23~25 年盈利预测，23~25 年EPS 分别为0.81、1.09、1.32 元，23 年、24 年PE 分别为15 倍、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内外需求疲软；小品牌拓展不及预期；费用等投放超出预期；汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。