事件：2023 年08 月28 日，公司发布2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入4.01 亿元，同比增长49.38%；归母净利润4185 万元，同比增长20.16%；扣非归母净利润4300 万元，同比增长276.20%。
业绩略超预期，2023Q2 持续恢复，我们预计23Q3 有望持续。分季度看，2023Q2 营收1.93 亿元（同比+43.77%），归母2084 万元（+11.21%），扣非1962 万元（+1669.60%）。我们预计上半年及Q2 持续恢复强劲主要源于：①公司自主选择产品中多肽业务逐步迎来收获，重磅品种持续放量；②公司持续加大BD 投入，防疫政策变化后需求端呈逐步改善趋势。此外，我们预计随着重磅品种持续放量，2023Q3 恢复态势有望持续。盈利能力上，2023 年上半年公司整体毛利率57.59%（+4.91pp），净利率9.94%（-1.98pp）。销售费用3187 万元（+73.77%），费用率7.95%（+1.12pp）。
管理费用8959 万元（+20.72%），费用率22.35%（-5.30pp）。财务费用378 万元，费用率0.94%（+2.35pp），研发费用3986 万元（+19.13%），费用率9.95%（-2.53pp）。
多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO 下半年有望逐步恢复。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。2023H1 自主产品销售高速增长至2.48 亿元（+118.51%）。我们预计主要系：①部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②受减重研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求旺盛。2）C(D)MO：收入略有波动，2023 年下半年有望逐步恢复。2023H1收入达1.52 亿元，我们预计主要系公司业务收入主要来源于海外，海外CDMO 客户通常会在下半年确认收入，因此海外营收占比较高的CDMO 公司或存在一定的季度波动，我们预计2023 年下半年有望迎来一定的修复。产能方面，①募投项目“106 车间多肽原料药产品技改项目”进展顺利，预计将于10 月完成建设，106 车间司美格鲁肽出口欧盟通过GMP 检查；②建德二期GMP 车间建设有序推进，将新增40 万升GMP产能，其中车间六18 万升产能已于今年8 月正式投入使用，车间七正在设备安装当中；③寡核苷酸产线方面，年产能10-20KG，引入了OligoPilot 等行业先进设备的GMP中试产线于今年7 月正式投产，能够满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。
盈利预测及估值：考虑随着22Q4 国内防疫政策变化，2023 年公司收入有望逐步恢复，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为8.54 亿元、11.41 亿元、15.43 亿元，增速分别为31.06%、33.64%、35.26%；但考虑2023 年公司有望继续推进BD 建设及可转债方案，费用率有望逐步回升，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为1.33亿元、1.80 亿元、2.50 亿元，增速分别为3.10%、35.55%、38.63%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO 技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。
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