海南机场(600515)：机场业务复苏强劲 免税商业扩张持续

事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收33.7亿元，同比+48.8%，归母净利润5.8 亿元，同比+807.6%，扣非归母净利润4.8 亿元，同比+1350.8%。业绩增加系今年以来机场、酒店业务行情向好以及地产业务加大销售，结转豪庭南苑C14 项目收入，地产收入同比大幅增加所致。

    民航业强力复苏，机场业务收入应声反弹。随着人口流动性增加，旅游市场特别是海南旅游热度持续，2023 年上半年公司旗下控股及管理输出9家机场总体飞机起降架次8.89 万架次， 旅客吞吐量1,310.6 万人次， 同比分别+68.3%/+109.5%，较2019 年同期+15.9%/+9.9%，公司旅客运输量恢复情况好于全国平均水平（仅恢复至2019 年同期的88.2%）。

    免税与商业业务热度正盛。2023年上半年人口流动机会增加，线下交易模式经营下的海口美兰机场、日月广场及三亚凤凰机场实体免税店客源激增，免税与商业业务营收1.40 亿元，同比下滑0.98 亿元系口径差异所致，按2022 年口径该业务包括海岛商业投资收益，海岛商业、凤凰机场租金收入及凤凰机场免税提货点租金收入计算，营收同比+22.5%。

    自贸港即将封关运作，业务规模扩张持续。海南自贸港预计于2025 年封关运作，公司免税经营业务借政策红利逐渐扩张，凤凰机场免税店二期项目新增免税租赁面积0.5万平方米已完成权证办理、招商和装修工作，开业后凤凰机场合计免税租赁面积将达到0.68 万平方米。

    宏观复苏房地产加速去化，加快推进房地产业务转型。2023 年上半年地产业务实现收入15.22 亿元，同比+141%，净利润同比扭亏。后续将持续进行“去房地产化”工作，推进临空产业项目开发和配套项目多元化经营。

    盈利预测与投资建议：随着民航需求的恢复以及海南自贸港建设红利的释放，未来公司业绩确定性较强，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为11.3、14.4、17.2 亿元，EPS 分别为0.10 元、0.13 元、0.15 元，对应PE 分别为41x、32x、27x。依托区位及经营优势，公司将保持中高速增长，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险、免税销售或不及预期、居民出游意愿或不及预期、自贸港建设相关政策不确定等。