伯特利(603596)：新能源产品快速放量 智能化高阶产品订单充裕

　事件

    　　公司发布2023 年中报，1-6 月公司实现营收30.94 亿元，同比+46.4%，扣非归母净利润3.26 亿元，同比+51.88%，实现EPS 0.86 元。

    　　我们的分析与判断

    　　（一）业绩符合预期，制动+转向全面布局，加速扩张。公司Q2 实现营收15.95 亿元，同/环比增速分别为+45%/+6.3%；扣非归母净利润1.68 亿元，同/环比增速分别为+63.4%/+6.3%；Q2 公司毛利率22.75%，同比及环比均有约一个百分点提升，产品优化效果显现。展望下半年，公司国内外多个轻量化项目将要投产，储备副车架、铸铝卡钳、轮房等新产品，打开新增长点。线控制动等产品新客户稳步推进中。

    　　（二）新能源相关产品带动公司业绩稳步增长。2023 上半年，公司智能电控产品销量1,512,925 套，同比增长78.15%；盘式制动器销量1,215,789 套，同比增长30.87%；轻量化制动零部件销量3,803,302 件，同比增长15.77%；转向系统产品销量1,094,474 套。围绕新能源方向的轻量化、电动化产品均迎来快速放量，带动公司业绩增长。

    　　（三）在研及开发项目储备丰富，奠定高增长根基。进口替代加速推进。

    　　上半年公司智能驾驶产品线控制动系统（WCBS）、高级驾驶辅助系统（ADAS）、电动助力转向系统（EPS）均取得多个定点，快速放量可期，且渗透率提升空间广阔。公司的WCBS 集成了TCS（牵引力控制系统）、ESC、ABS、EPB 等传统制动功能。此外，WCBS 还可集成第三方控制软件，如胎压监测、EBD（电子制动力分配）、AEB（自动刹车辅助系统）、*H（自动驻车系统）等功能，实现线控底盘域控制集成化的发展，推动了行业进步。此外，公司在盘式制动器、轻量化及电子电控产品（EPB/ESC/PLG）等均拿到新定点或新研发推进，在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发。

    　　投资建议：预计公司2023~2025 年实现营收71.11/89.16/109.00 亿元， 归母净利润9.13/11.68/14.41 亿元，对应每股收益分别为2.22/2.84/3.50 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产能扩张不及预期的风险。