马应龙(600993)：基数影响上半年销售费用高增长 短期拖累利润端

　　2023 年8 月25 日，马应龙发布2023 年中报：2023 年中报公司实现营收16.40 亿元（同比-14.91%），实现归母净利润2.81 亿元（同比+3.47%），实现扣非归母净利润2.23 亿元（同比-18.28%）。

    　　投资要点:

    　　基数低+加快动销，上半年销售费用高增长，短期拖累利润端。

    　　2023 年中报公司实现营收16.40 亿元（同比-14.91%），实现归母净利润2.81 亿元（同比+3.47%），实现扣非归母净利润2.23 亿元（同比-18.28%）。2023H1 母公司实现营业收入8.52 亿元（同比+0.71%），其中治痔类产品营收同比提升3.89%。2023H1 母公司销售费用/管理费用分别为2.65/0.32 亿元，分别同比增长25%/33%，费用端相比收入端增速较高，短期拖累利润端。销售费用高增长主要是因为：1）基数低，2）公司上半年强化肛肠药品的渠道管控与市场价格维护，我们认为在加快动销的过程中销售费用投入可能相对较高。

    　　看好公司长期增长韧性。马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓在治痔领域市占率较高，具有较强的品牌力和消费者粘性。并且，1）近年来公司通过系列品牌宣传，增加品牌的年轻活力，拓宽使用人群。2）通过布局马应龙医疗服务，构成了从诊疗到药品的深度循环，促进肛肠药品营销，同时实现了销售下沉，保障治痔类产品的稳健增长。

    　　2023 年上半年医疗服务营收同比增长64.41%。

    　　盈利预测和投资评级 考虑到公司强化渠道管控与价格维护对业绩端可能会带来阶段影响，我们调整2023-2025 年公司归母净利润为5.12/6.25/7.60 亿元，对应当前股价PE 为18/15/12 倍。马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓在治痔药品领域具有较强的消费者粘性，且强化渠道管控后能够增加公司对产品的把控力，我们看好治痔药品长期增长，维持 “买入”评级。

    　　风险提示 宏观经济发展不及预期；疫情影响业务运转；行业竞争加剧；治痔类产品增长不及预期；医药政策风险等。