原料端：供应保持宽松。1）铜矿进出口：7月铜矿进口数量为197.5万吨，同比+7.4万吨/+3.9%，环比-15.0万吨/-7.1%；1-7月累计进口数量为1,541.4万吨，同比+106.1万吨/+7.4%，从进口来源国上来看，秘鲁是最主要的进口来源国，7月进口总量为56.3万吨，占总进口量的28.5%。
2）废铜：7月，我国废铜进口量为14.92万吨，同比-0.59万吨/-3.8%，环比-2.04 万吨/-12.0%；精废价差为2370 元/吨，环比-50 元/ 吨， 降幅2.1%，同比+1510元/吨，涨幅175.6%。
供给端：阴极铜供给稳定，冶炼厂利润收紧。1）产量：截至2023年7月，我国阴极铜建成产能1240万吨，7月产量为87.2万吨，同比增加7.4%，当月开工率为84.41%，较上个月有所提升；1-7月我国累计阴极铜产量为602.89万吨，同比增加6.6%。2）进出口：7月阴极铜进口数量为28.8万吨，同比+0.8万吨/+2.8%，环比+0.6万吨/+2.3%；1-7月累计进口数量为183.8万吨，同比-21.9万吨/-10.6%，从进口来源国上来看，刚果是最主要的进口来源国，7月进口总量为7.4万吨，占总进口量的25.6%；3）利润：铜冶炼利润主要来自硫酸和加工费，截至7月底，国内现货铜粗炼加工费为92.90美元/千吨，环比+0.90美元/千吨，同比+21.0美元/千吨；硫酸价格为165.6元/吨，同比-73.5%，环比+3.4%。
加工端：铜材产量下滑，出口略有回暖。1）产量：季节性淡季影响，7月铜材产量有所下滑，铜材7月产量为187.6万吨，同比增长3.9%，环比下降11.1%；1-7月铜材累计产量为1,267.6万吨，同比增长7.3%；2）进出口：受海外经济低迷影响，铜材累计出口仍然少于同期，但月度来看，铜材出口量有回暖趋势。7月我国铜材出口量为84250吨，同比+6115吨/8.0%，环比2784吨/3.4%；1-7月累计出口量为593086吨，同比减少11662吨，降幅1.8%。
终端需求：家电、汽车及传统基建略有下滑，房屋竣工持续回暖，新能源高增长拉动铜消费。受季节性淡季影响，7月家电产量均有所下滑，但远高于去年同期水平，基建建设投资额累计同比增长9%，房屋竣工面积累计同比增涨21%，新能源汽车同比增长30.6%，环比增长2.7%，光伏电池累计同比增长56%。
宏观分析：美国7月失业率继续下滑，就业市场延续强势。7月美国核心CPI延续回落，但仍处于高位水平，而CPI略有上涨。美联储7月议息会议如预期加息25BP，基准利率上调至5.25%-5.5%区间，受加息影响7月美元指数探低回升。随着利率走高，美联储更加接近加息终点，但近期通胀预期走升后，预计短期内美联储货币政策较难放松。
投资建议：7月美元指数走高对铜价形成较大压力，供给端，虽然冶炼厂利润偏紧，但阴极铜产量维持高水平，需求端，季节性淡季下使得下游需求仍未有太大起色，社会库存呈现小幅累库状态。我们认为，美联储加息接近尾声，旺季降至叠加国内宏观利好政策不断，需求向好支撑铜价高位运行。长期看，铜矿供给短缺问题难解，而新能源高增长需求将带动铜消费持续向好，供给缺口逐渐拉大，铜价打开上行空间。个股：推荐紫金矿业、洛阳钼业、北方铜业，关注五矿资源、江西铜业等标的。
风险提示：国内经济下滑超预期，美元指数上涨超预期
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