23H1 收入/归母净利同比+32.5%/+8.2%，维持“买入”公司发布23 年中报：23H1 实现收入/归母净利97/11 亿元，同比+32.5%/+8.2%，收入延续快速增长。随着光伏装机需求逐渐释放，8 月光伏玻璃市场均价上涨，公司盈利能力有望继续改善，维持预测23-25 年公司归母净利为29/40/49 亿元。A/H 股可比公司23 年Wind 一致预期均值21/15xPE，考虑公司产能扩张规模优势有望持续显现，给予公司A 股23年30xPE，A 股目标价37.50 元；考虑港股市场对短期业绩更为关注，给予H 股23 年16xPE，H 股目标价21.51 港元，均维持“买入”。
光伏玻璃收入大幅增长，23Q2 毛利率环比改善23H1 公司光伏玻璃/家居玻璃/工程玻璃/浮法玻璃/采矿业务收入分别为87.9/1.5/2.6/1.7/2.7 亿元，同比+36%/-15%/-18%/+10%/+68%，产能稳定扩张带动光伏玻璃收入大幅增长。公司23H1 毛利率为19.1%，同比-3.5pct，其中光伏玻璃毛利率20.0%，同比-3.0pct，系光伏玻璃价格同比回落而原料能源成本仍在高位，但公司Q2 毛利率19.9%，环比+1.5pct 有所改善。
据卓创资讯，8 月全国3.2/2.0mm 光伏玻璃均价环比+1.2%/+1.7%，光伏装机需求高景气支撑下，23H2 价格有望保持韧性，带动公司盈利能力改善。
期间费用率持续降低，经营性净现金流承压转负23H1 公司期间费用率6.2%，同比-0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.2%/3.0%/1.6%，同比-0.3/-0.5/-0.5/+0.6pct，销售费用率下降主要系集装架使用费减少，管理费用率下降主要系职工薪酬及福利费减少，规模效应持续显现。23H1 末公司资产负债率/有息负债率58%/41%，同比+4/+7pct，主要系长期借款增加。23H1 公司经营性净现金流-8.5 亿元，同比-17.5 亿元，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加；同时当期收到货款以180 天期限的应收票据为主，导致应收票据、应收款项融资项目余额大幅增加，而未计入销售商品、提供劳务收到的现金所致。
光伏装机需求保持旺盛，23H2 盈利能力有望改善据国家能源局，23 年1-7 月全国光伏新增装机97.2GW，同比+158%，产业链降价带动装机需求快速释放，有望带动公司光伏玻璃销量增长。截至23H1 公司光伏日熔量达2.06 万吨，国内除了现有的嘉兴，安徽生产基地外，也在加快建设南通等生产基地产能的扩张，23 年7 月公司完成60 亿定增，为公司产能扩张提供充足的资金支持，公司有望继续保持规模优势。据Wind，截至8 月25 日全国重碱/天然气均价同比-21%/-41%，成本压力缓解叠加光伏玻璃价格上涨，23H2 公司盈利能力有望持续改善。
风险提示：光伏装机低于预期，原料能源成本超预期上涨，行业竞争加剧。
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