新集能源(601918)2023年中报点评：煤炭业务增量提质 煤电一体化稳步推进

新集能源上半年营收净利双增。煤炭产销双增，新矿区逐渐达产，煤质提升维持煤价水平。电厂发电量有所下降，下半年随着检修影响消除，业绩有望环比上升。考虑到公司主业稳健增长，电力业务快速发展，煤电一体化前景可期，给予公司2023 年7.0 倍PE，对应目标价6 元，维持“买入”评级。

    2023H1 归母净利润增加15.50%，Q2 营收同比增长23.12%。公司2023H1 实现营业收入/归母净利润62.60 亿元/13.08 亿元（同比+11.54%/+15.50%），EPS为0.50 元（同比+13.64%），扣非后净利润为12.87 亿元（同比+14.14%）。

    2023Q2 公司营业收入为33.64 亿元（同比+23.12%，环比+16.17%），归母净利润为5.94 亿元（同比+18.13%，环比+20.23%）。

    2023H1 商品煤产销量增长，成本小幅下降。产销量方面，上半年公司生产原煤1123.86 万吨（同比+3.06%），商品煤983.37 万吨（同比+13.67%）；商品煤销量1014.23 万吨（同比+25.70%）。原煤商品化率为87.5%（同比+8.17pcts）。

    主要是公司上半年生产原煤的煤质有所提升。2023Q2，公司生产原煤570.32万吨（同比+6.07%，环比+3.03%），商品煤506.62 万吨（同比+11.74%，环比+6.27%）；商品煤销量535.82 万吨（同比+28.93%，环比+12.00%）。上半年销售增加主要原因是板集煤矿逐渐达产。价格方面，上半年公司商品煤销售均价为539.75 元/吨（同比-6.48%），吨煤销售成本为330.01 元（同比-0.89%），毛利率为38.86%（同比-3.45pcts）；2023Q2，公司商品煤销售均价为543.38元/吨（同比-2.96%，环比+1.44%），吨煤销售成本为335.67 元（同比+8.45%，环比+3.71%），毛利率为38.23%（同比-6.50pcts，环比-1.35pcts）。公司上半年销售均价总体降幅低于市场价，主要原因是煤质较去年提升，因此结算价格相对稳定。成本方面，上半年公司新集一矿、刘庄煤矿的安全费用计提由30元提高到50 元/吨，由于注重费用控制，报告期实现了吨煤销售成本的小幅下降。

    电厂建设规划推进，煤电一体化前景可期。公司上半年实现发电量41.01 亿度（同比-17.42%），上网电量38.54 亿度（同比-17.91%），上网平均不含税电价0.4063 元/度（同比-0.0012 元/度）。2023Q2 公司实现发电量21.64 亿度（同比+8.74%，环比+11.72%），上网电量20.1 亿度（同比+8.44%，环比+11.41%）上网平均不含税电价0.4101 元/度（同比+0.0006 元/度，环比+0.0080 元/度）。

    公司上半年发电量同比下降主要是一季度受利辛电厂停机检修的影响，下半年有望环比回升。未来，公司规划建设利辛电厂二期和上饶电厂，依托沪东六省一市的需求支撑，我们预计2-3 年后发电产能将会逐步释放。随着规划电厂正式运行，公司煤炭自用率或进一步提升，煤电一体化的推进有助于稳定公司盈利能力。

    风险因素：宏观经济恢复不及预期，影响动力煤需求；动力煤价格波动；煤矿煤质不及预期；电厂检修影响；在建电厂建设进度不及预期。

    盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023~2025 年EPS 预测0.85/0.98/1.03元，当前股价对应2023~2025 年P/E 分别为5.0/4.3/4.1x。我们选取动力煤公司中国神华、陕西煤业作为可比公司，两家公司2023 年净利润wind 一致预期对应的P/E 为7.0x，我们以此作为公司2023 年的目标P/E，给予公司目标价6元，维持公司“买入”评级。