信用与产品周报：银行永续债供给上行 大行资本工具额度空间较大

热点解析：

    　　7 月以来银行永续债发行量环比明显上行，截至8 月26 日发行额达1042 亿元，供给恢复好于二级资本债，整体来看7 月、8 月二永债发行总量环比明显上行。三季度资本工具的发行利率有望逐步恢复至去年下半年较低水平，由于二永债往年通常在9 月至11 月的某个单月迎来发行高峰，叠加当前二永债年内累计发行的同比降幅仍在30%以上，银行资本补充刚性需求下，后续供给量有望迎来增长，关注二永债供给压力。

    　　我们跟踪8 月银行二级资本债及永续债发行相关公告及额度批复情况。从规模上看，后续国有大行仍为发行主力，额度空间较大。8 月工商银行、农业银行分别公告发行550 亿元二级资本债、400 亿元永续债；根据银保监会的批复额度及历史发行情况，预计发行完成后，工商银行在2024 年10 月前（此前批复的额度有效期为24 个月）仍有500 亿元二级资本债额度，农业银行在2025 年7 月前还剩4100 亿元资本工具（二级资本债或永续债）额度。城商行发行永续债热情有所提高。8 月发行规模较大的还有中原银行、成都农商行，分别发行100 亿元和80 亿元永续债。从新增额度来看，绍兴银行股份有限公司、浙江泰隆商业银行股份有限公司、浙江民泰商业银行股份有限公司均在近期获得新的资本工具额度，分别为13 亿元、75 亿元和20 亿元。

    　　城投债策略：近期的舆情事件给机构投资者形成风险预期的前提下，尾部区域面临逐渐出清，后期尾部风险事件造成冲击的程度相应减弱，系统性风险防范仍是底线；短期来看，供给端保持收紧且配置压力仍在，城投回调风险较小；中长期来看，伴随经济修复，城投债面临估值调整压力；打破兜底预期下，城投分类转型发展增强自身造血能力是未来的大方向。区域选择上，谨慎下沉，目前时点来看，风险防范性价比高于获取收益。

    　　金融债策略：票息资产欠缺，关注AAA 级中型银行债券配置价值。重点关注2 年以内收益率在3%~3.6%、2 年~3 年收益率在3.5%~4%的、资产规模处于省份前列的AAA 级城商行。

    　　产业债策略：由于宏观层面信用宽松，风险事件较少，上半年超额利差普遍下行，产业债缺乏明显低估的行业机会，即贝塔机会不足。下半年高等级拉久期增厚收益更为安全，关注煤炭、公用行业主体机会。

    　　信用债周度回顾：

    　　金融债——市场：本周二级资本债超额利差有所分化，超额利差上行幅度较大的为3 年期中债隐含AA 级以及5 年期隐含AAA-级，分别上行5.8 BP 和4.3 BP。外评AAA 级的各银行类型二永债超额利差多数上行。

    　　AAA 级国有行、股份行、农商行、城商行主体的二级资本债超额利差较上周分别变动+4.9 BP、+9.0 BP、+2.6 BP、+4.6 BP。AAA 级国有行、股份行、农商行、城商行主体的永续债超额利差较上周分别变动+2.8BP、+1.6 BP、-3.2 BP、-5.8 BP。

    　　城投债——市场：分省份来看，本周城投超额利差多数上行。其中宁夏超额利差上行最多，为10.6bp，贵州及云南次之，为3.3bp；天津超额利差下行最多，为17.7bp。

    　　可转债——市场：本周可转债行业指数多数下行，通信、传媒、电子行业可转债指数下降较多。

    　　风险提示：资本工具额度统计存在数据提取误差，利率上行导致二永债供给不足，信用债市场出现超预期违约事件。