事件：8 月24 日公司发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入11.84 亿元，同比增长7.62%；实现归母净利润1.62 亿元，同比增长10.21%；实现扣非归母净利润1.31 亿元，同比增长32.19%。2023Q2 实现营业收入5.76 亿元，同比下降0.09%；实现归母净利润0.80 亿元，同比下降0.35%；实现扣非归母净利润0.62 亿元，同比增长17.64%。
重点突破燃机业务，Q2 收入环比略降或受部分产品交付节奏影响。1）分业务来看，2023 年上半年①航空航天新材料及零部件板块实现营业收入3.65 亿元，同比增长21.56%。报告期内，燃气轮机方面，公司承担的燃机透平叶片已在国内主力型号上安装运行，伴随国内燃机项目逐步转批，公司未来2-3 年燃机叶片业务有望高增；航空发动机方面，公司持续为某型号国产航发稳定供应高温合金叶片、国内商发在手型号和订单进一步增加、海外航发机匣市场份额迅速提升；材料和加工方面，公司自产高合母合金在自用基础上继续对外销售、陶瓷芯厂研发能力大幅提高、叶片加工和涂层生产线已完成厂房建设；②核能新材料及零部件板块实现营业收入1.81 亿元，同比增长22.57%。报告期内，公司核级泵阀、乏燃料搁架、金属保温层等产品业绩加速释放；乏燃料后处理领域，公司核辐射屏蔽材料在手订单充足；③高端装备零部件板块实现营业收入6.02 亿元，同比增长3.46%。报告期内，精密铸造新生产线实现批量生产，铸件吊耳在短时间内研制成功，助力中国海油吸力锚按时交货。2）从存货端来看，截至2023Q2 公司存货17.28 亿元（较年初增长20.82%），2023 年上半年应流久源公司实现收入0.17 亿元（去年同期0.27 亿元），公司核辐射屏蔽材料在手订单充足，或由于部分产品交付节奏受到影响所致，有望于下半年完成收入确认。
上半年研发成果显著，三费占比下降明显。1）研发层面，截至2023Q2，公司重点攻关开发项目7 个，其中高精密重型燃汽轮机镍基高温合金叶片制备项目、国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣、单晶及定向叶片的制壳系统项目分别于上半年完成研发，并形成自主知识产权或专有技术；国产化F 级燃机定向晶铸造验证开发项目进度85%；航天发动机复杂结构导向器整体精铸项目和大飞机发动机复杂型腔薄壁机匣项目已于2023 年2 月立项，预计2025 年结束。2）费用方面，2023 年上半年公司三费占比为12.44%，同比下降1.67pct，其中销售费用为0.18 亿元，同比减少13.39%；财务费用为0.46 亿元，同比减少15.96%；管理费用为0.84 亿元，同比增加4.26%。
3）盈利能力方面，2023 年上半年公司销售毛利率为36.55%，同比减少1.12pct；销售净利率为12.60%，同比减少0.07pct。
燃机及核电核能业务短期放量潜力大，航发业务打开长期增长空间。1）短期看燃机国产替代及核能材料业务放量。公司在燃机叶片领域是GE、西门子、ABB 等国际客户重要供应商，具备较深技术储备，伴随国产主流型号燃气轮机逐渐定型和商运，公司有望受益于国内燃机透平叶片国产化。同时，公司作为国内极少数持有核一级铸件资质生产商和中子吸收及屏蔽材料供应商，将持续受益于核电机组批复回暖及乏燃料后处理领域放量；2）中长期看航发储备型号批产。公司作为中国航发的合格供应商，已批量供货航发高温合金叶片，未来有望持续受益于储备型号科研转批产及国产航发进 展提速。
投资建议：考虑部分产品或受到交付节奏影响，我们下调2023-2024 年收入至26.51/31.53 亿元（原值28.52/34.24 亿元），新增2025 年收入34.52 亿元；2023-2024年归母净利润分别为4.09/5.60 亿元（原值4.84/7.29 亿元），新增2025 年归母净利润6.93 亿元，对应EPS 分别为0.60 元、0.82 元、1.01 元，对应PE 分别为23X、17X、13X。公司两机业务受益于国产化推进，核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速，传统业务稳健经营，维持“买入”评级。
风险提示：军品订单不及预期；传统铸件和核电业务发展不及预期；燃气轮机国产化进度不及预期；国际航空复苏不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。
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