阿特斯(688472)：海外渠道优势显著 光储订单储备充足

 　　阿特斯发布2023 年半年度报告：2023H1 公司实现营业收入261.05 亿元，同比增长31.71%；实现归母净利润19.23 亿元，同比增长321.75%。

    　　投资要点

    　　2023H1 业绩增长超预期

    　　2023H1，公司实现营收261.05 亿元，同比增长31.71%，实现归母净利润19.23 亿元，同比增长321.75%；毛利率为14.53%，同比提高4.77pct；净利率为7.37%，同比提高5.09pct；研发费用率同比提高0.06pct，销售/管理/财务费用率分别同比下降0.42/0.04/0.05pct；实现汇兑收益3.24亿元；计提资产减值2.92 亿元（库存商品计提减值1.05 亿元，原材料计提减值1.26 亿元）。公司H1 业绩大幅增长主要系组件出货放量增长，原材料、运费等成本下降，同时受益于人民币贬值带来的汇兑收益增长。

    　　2023Q2，公司实现营收142.74 亿元，同比增长17.88%，环比增长20.65%；实现归母净利润10.05 亿元，同比增长161.41%，环比增长9.39%；毛利率为13.38%，同比提高3.06pct，环比降低2.53pct；净利率为7.04%，同比提高3.88pct，环比降低0.73pct。

    　　海外渠道优势发挥作用，组件出货强劲增长

    　　公司海外销售占比长期超过70%，上半年公司以1.57 元/W（不含税）均价销售光伏组件14.3GW，出货排名前三的市场分别是美洲、中国和欧洲。其中，中国市场出货量同比提升80%以上；欧洲市场出货量同比提升57%；拉美市场出货量同比提升115%，销售渠道已从巴西延伸至秘鲁、智利等国，连续两季度实现单季出货1GW 以上；非洲市场出货量爆发式增长，同比提升340%。公司预期Q3 组件出货8.5~8.7GW，预期全年组件出货30~35GW。

    　　近期公司签订美国7GW 组件长单，全资下属公司阿特斯美国将于2024~2030 年向EDF Renewables 北美公司销售TOPCon光伏组件约7GW（客户对其中3GW 有选择执行权，需提前2年确认），全部组件将由公司美国得州梅斯基特年产5GW 组件新工厂生产，该工厂预计于2023Q4 投产。本次市场少有的海外组件长单的签订体现了公司在全球市场的竞争力，有利于保障公司在海外长期稳定销售和后续拿单。

    　　一体化程度不断提高，推进TOPCon 产能建设公司预期到2024 年末，将拉棒/硅片/电池片/组件产能分别提升至50/60/70/80GW。电池产能方面，公司N 型TOPCon 电池量产效率已达25.6%，目标良率98%，新增电池产能将均采用TOPCon 技术，其中，宿迁基地规划新增TOPCon 电池片产能16GW，一期8GW 已于今年4 月份投产，二期项目在建；扬州基地一期14GW 和泰国基地8GW 的TOPCon 电池片产能也将于2023H2 投产，公司还计划通过设备升级改造进一步提升N型产能，预计到2023 年底，公司210 尺寸TOPCon 电池片产能共计12GW（扬州4GW+泰国8GW），182 尺寸TOPCon 电池产能共计18GW（宿迁8GW+扬州10GW），成为市场上不多同时提供210 和182 尺寸TOPCon 的公司。

    　　储能订单储备充足，后续放量增长可期

    　　公司储能和组件业务共用销售渠道，截至6 月30 日，公司旗下阿特斯储能科技（e-STORAGE）已储备有约26GWh 的储能系统订单，已签署合同的在手订单金额达21 亿美元（包括为已交付项目提供服务的长期服务合同），上半年获Pulse CleanEnergy、黑石旗下Aypa Power、英国CERO Generation、英国Unibal 等多个海外储能项目订单。

    　　产能方面，目前公司拥有大型储能系统产能2.5GWh，正在盐城大丰建设SolBank 大型储能产品生产线，首批产品已成功下线，预计到2023 年底具备10GWh 以上的量产能力。同时，公司在扬州基地规划新能源光+储全产业链项目，为未来储能系统集成业务高速增长做准备。

    　　盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年收入分别为628.38、821.37、993.03亿元，EPS 分别为1.23、1.65、2.19 元，当前股价对应PE分别为11.7、8.7、6.5 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期风险；毛利率下降风险；原材料价格上涨风险；产能扩张不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；汇兑损益风险；大盘系统性风险。