事件：公司发布2023 年半年报：2023 年1-6 月实现营业收入9.73 亿元，同比增长8.09%，归母净利润为1.13 亿元，同比增长35.84%，扣非归母净利润1.05亿元，同比增长38.51%。
23H1 收入稳健增长，归母净利润同比增长38.51%。公司上半年实现营业收入9.73 亿元，同比增长8.09%，归母净利润为1.13 亿元，同比增长35.84%，扣非归母净利润1.05 亿元，同比增长38.51%。23Q2 实现营业收入5.78 亿元，同比增长17.02%，归母净利润为0.74 亿元，同比增长57.00%，扣非归母净利润0.71 亿元，同比增长60.34%。
23H1 毛利率有所上升，盈利能力保持稳定。公司23H1 营业成本7.02 亿元，同比增长4.32%；毛利率27.90%，同比增长2.60pct；净利率11.52%，同比增长2.41pct。销售费用0.66 亿元，销售费用率6.78%，同比增长0.04pct；管理费用0.61 亿元，管理费用率6.22%，同比下滑0.74pct；研发费用0.36亿元，研发费用率3.69%，同比下滑0.26pct。公司2023 年H1 水箱及配件、智能坐便器及盖板和同层排水产品的毛利率分别为23.91%、29.26%、33.99%，同比分别-1.52pct、+5.50pct、+1.23pct。
智能产品表现亮眼，线上线下渠道稳步推进。公司上半年水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品分别实现收入2.99/5.42/1.06 亿元，同比分别变动-18.78%/31.96%/32.35%，占营业收入比重分别为30.73%/55.72%/10.87%，智能坐便器及盖板业务维持高增长发展态势。2）分地区：公司上半年境内/境外分别实现收入6.93/2.80 亿元，同比分别变动16.30%/-7.97%，占营业收入比重分别为71.19%/28.81%。公司组建电商运营团队，线上京东、天猫、抖音三大平台共同发力，加大营销投入，实现线上销售持续增长，线下方面，积极拓展门店数量，实现经销和工程渠道收入稳步提升。
代工业务稳定增长，自主品牌拓展加速，维持“强烈推荐”投资评级。瑞尔特深耕卫浴冲水系统行业多年，具备行业领先的卫浴节水技术，研发优势稳固，且智能卫浴市场空间广阔，公司自有品牌培育良好，智能坐便器业务快速放量。预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为2.66 亿元、3.23 亿元、3.92 亿元，同比增速分别为26%、21%、22%；对应PE 分别为17/14/12 倍。
风险提示：原材料价格大幅波动风险、行业竞争导致利润率下滑风险。
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