紫光国微(002049)：特种芯片龙头成长韧性十足

23H1 归母净利润同比增长16.22%，维持“买入”评级

    公司发布2023 半年报，报告期实现营收37.35 亿元，同比增长28.56%；实现归母净利润13.92 亿元，同比增长16.22%。其中23Q2 实现收入21.94亿元，同比增长40.31%，实现归母净利润8.08 亿元，同比增长21.15%。

    　　由于公司特种业务下游需求恢复较缓，我们下调公司23-25 年归母净利润为31.47/41.61/54.30 亿元（前值为33.93/44.34/57.73 亿元），对应PE 分别为22/17/13 倍。根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为35X，给予公司23 年PE 35X，对应目标价为130.90 元（前值为187.53 元），维持“买入”评级。

    　　特种业务保持稳健增长，智能安全业务实现大幅增长上半年公司集成电路业务收入同比增长31.55%，电子元器件业务收入同比下滑33.35%，整体收入在集成电路业务的带动下实现增长。其*种集成电路业务实现收入21.64 亿元，同比增长10.79%，毛利率77.54%，较去年同期降低1.10pct；智能安全芯片业务实现收入14.62 亿元，同比增长81.99%，毛利率为49.32%，较去年同期提升7.66pct；晶体元器件实现业务收入0.90 亿元，同比下滑33.35%，毛利率为17.08%，较去年同期降低10.47pct；公司整体毛利率水平为64.75%，较去年同期减少1.02pct%，整体相对稳定。

    　　特种业务产品持续拓展，智能安全芯片多领域取得突破上半年公司保持高强度研发投入，发生研发费用7.56 亿元，同比增长62.36%，特种集成电路业务进一步扩展产品品类，巩固市场领先地位。公司在FPGA、特种存储器、SoPC 和MCU 等领域均推出新产品，并进入推广或客户导入阶段；DSP、视频芯片和高速射频ADC 等产品研发进展顺利；公司特种集成电路领域持续完善产品品类，提升客户粘性，新增长点不断涌现。智能安全芯片业务也保持良好发展势头，在电信、金融、身份识别、物联网等多个领域持续收获新突破，其中汽车数字钥匙方案已在客户端成功导入，实现量产装车，打造公司未来新的增长因子。

    　　发出商品增长明显，预示后续增长势头稳固

    　　上半年公司存货账面余额为29.31 亿元，较今年年初提升26.12%。其中原材料账面余额7.01 亿元，较年初增长41.14%，表明公司积极备产以便能快速应对下游需求放量；发出商品账面余额7.49 亿元，较年初增长63.77%，预示着公司有较大规模的待确认收入产品，下游需求较为饱满。