“后装市场+前装市场”双轮驱动，2023H1 扣非归母净利润同比增长68%天铭科技专注绞盘、电动踏板、车载空压机、尾门合页和其他辅件等汽车越野改装件，产品应用于山地越野车、皮卡、军车、SUV 等车型，领域从车后市场不断延伸至前装市场 ，与长城汽车、东风汽车等知名车厂建立了长期合作，2023年被认定为国家级专精特新“小巨人”。据2023 年半年报，2023H1 实现营收1.07亿元（+48.46%）、归母净利润2,747.95 万元（+37.27%）、扣非归母净利润2,316.63万元（+68.10%）。我们维持天铭科技2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计归母净利润分别为0.51/0.60/0.76 亿元，对应EPS 为1.18/1.38/1.74 元，当前股价对应PE 为13.2X、11.3X、9.0X。我们持续看好国内越野前装改装发展趋势以及在公司北美电动踏板产品的市场份额扩张，维持“买入”评级。
电动踏板具有独特双电机专利优势且保护期限较长，北美市场份额扩张可期2023H1 越野主产品、其他辅件分别创收8877 万元（+54%）、1805 万元（+27%），境内、境外销售收入分别为2587 万元（-37%）、8094 万元（+162%），越野主产品收入增长及境外收入增长主要系电动踏板前期因美国诉讼案影响，在美国地区停止销售，目前随着相关诉讼和解以及对方专利到期，公司电动踏板产品专利剩余保护期限较长并具有独特的双电机专利优势，在美国市场的销售超出预期；境内收入下降主要系受到国内汽车市场影响，客户绞盘订单减少，相应产品收入下降。电动踏板产品未来在美国地区销售有望快速增长，存在较大放量潜力。
诸多新品小批量试制，全国97%地级以上城市取消皮卡车进城限制带来机遇募投项目预计2025 年建成，产品未来将朝着傻瓜化、轻量化、智能化方向发展。
目前新型电动绞盘、避震器、气泵等都已完成研发并进行小批量试制，待新厂建成后会进入量产阶段。根据新华网2023 年3 月数据，全国97%的地级以上城市已取消皮卡车进城限制，267 个地级以上城市对新能源轻型厢式货车不限行，10个城市试点赋予部分中型厢式货车与轻型货车同等通行权。在政策解禁的大背景下，皮卡在商用领域和乘用化领域均将迎来新一轮的发展，公司有望因此受益。
风险提示：客户集中度较高风险、外汇汇率波动风险、知识产权保护风险
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