维远股份(600955)首次覆盖：蛟龙抖擞再入海 春江水暖待东风

　公司是地炼脱颖而出的新材料企业。公司成立于2010 年，总部位于山东东营。母公司利华益集团是以石油化工为主导、多元化经营的产业的知名地方炼厂，是中国企业500 强、中国石油和化工企业500 强。维远股份是母公司旗下的唯一上市平台，公司实际控制人为公司管理层。

    　　公司聚碳酸酯产业链布局完善，是国内PC 行业的标杆企业。公司成立之初，将发展赛道聚焦于聚碳酸酯产业链，公司在聚碳产业链进行了长达十余年的布局深耕。通过与美国KBR、美国Badger、日本旭化成、日本宇部兴产等公司进行技术合作，大力引进先进工艺技术，公司先后投资建设35 万吨/年酚酮一期、12万吨BPA 一期、13 万吨PC 产能，是国内酚酮-PC 产业链布局最早、最完整、最有竞争力的企业之一。

    　　聚碳产业链完成二次扩产，扩展至碳三产业链。公司从2018 年开始，进行二次产能建设，先后投建35 万吨/年酚酮二期、12 万吨/年BPA 二期，扩建PC产能至20 万吨，并一同配套10 万吨/年DMC，生产过程中关键原料自给度进一步提升， PC 产业链进一步发展壮大。同时，公司将产业链扩展至丙烯，建设60 万吨/年丙烷脱氢-30 万吨/年环氧丙烷-25 万吨/年电解液溶剂等新项目，公司业务结构向两翼齐飞转变。公司新增产能从2023 年下半年至2024 年初集中投产，投产后公司产品线将进一步丰富，产业链配套进一步完善，综合竞争力进一步提升。

    　　主营产品价格低位，近期价格企稳反弹迹象渐显。2023 年上半年，公司所处行业地处于景气度低位，公司主营产品苯酚、丙酮、BPA、PC 等产品价格和价差处于低位，公司盈利下滑至上市以来低点。近一个月来，相关产品价格逐渐企稳回升，下游需求有所恢复，目前的供需格局有望修复，公司业绩亦有望迎来复苏。

    　　投资建议：公司是国内聚碳酸酯产业链的标杆企业，即将完成聚碳产业链二次扩产和C3 产业链建设。上半年公司主营产品价格低位，近期逐渐显露反弹迹象。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.75、7.87、10.37 亿元，对应EPS 分别为0.50 元、1.43 元、1.89 元，现价（2023 年8 月23 日）对应PE 分别为38 倍、13 倍、10 倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1）产品价格下滑的风险；2）项目建设进度不及预期风险。