事件：公司发布2023 年中报，上半年实现收入38.6 亿元，同比+0.9%，实现归母净利润4.4亿元，同比+1.3%，实现扣非归母净利润3.8亿元，同比+5.9%；其中23Q2 实现收入14.8 亿元，同比+0.3%，实现归母净利润为1.6 亿元，同比-7.4%，实现扣非归母净利润1.4 亿元，同比+17.1%。
短期收入承压，餐饮市场表现亮眼。分产品看，上半年速冻米面制品/速冻调制食品/短保类食品实现收入33.3/4.5/0.4 亿元，同比分别-2.6%/+39.1%/-5.3%；速冻米面主业中，传统类和创新类面点收入增速分别为-8.8%/+13.1%，部分传统面点因本年度端午时点靠后，部分收入将延至Q3确认；公司持续加大研发投入，强化生产效率，产品结构持续优化。分市场来看，23H1 零售及创新市场和餐饮市场收入增速分别为-2.2%/+20.5%，零售市场出现下滑主要系去年同期疫情下，家庭速冻需求较大致使高基数；公司紧抓疫后餐饮场景修复契机，餐饮市场实现高增。分渠道看，经销渠道/直营渠道/直营电商渠道收入增速分别为+12.3%/-27.8%/+2.3%，公司持续推进直营减亏，直营收入占比同比-1.3pp 至19.6%。公司持续优化渠道质量，23H1 经销商数量同比减少421 家至4502 家。
成本端压力犹存，降本增效稳固盈利能力。23H1 公司整体毛利率为27.7%，同比-2.2pp，其中23Q2毛利率同比-1.4pp 至26.7%，毛利率有所承压，或与公司消化高价库存原材料有关。费用率方面，公司23H1/23Q2 销售费用率同比-1.5pp/-1.2pp 至11.6%/10%，主要系渠道结构优化，运营效率提高所致；23H1/23Q2 管理费用率同比-0.3pp/-0.5pp 至2.7%/3.8%，主要系股权激励费用摊销金额减少所致。成本端压力持续下，公司积极开展精细化管理，通过提升费投效率及优化生产布局等措施，23H1 扣非净利率同比+0.5pp 至9.9%。
产品渠道齐发力，静待改革成效显现。1）产品端：公司推出的“生”系列鲜食、微波系列、空气炸锅系列以及高性价比“十元三包”等新品，在消费复苏大环境下有望加速渗透；同时公司不断加大创新力度，新品及次新品有望成为增长引擎。2）渠道端，公司积极推进直营减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大客户开发力度，持续提升餐饮渠道渗透率；此外公司积极推进线上渠道布局，通过抖快直播等方式帮助年轻化新品迅速打开知名度。公司作为速冻食品龙头，在产品创新和渠道扩容的双重改革推动下，长期业绩值得期待。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.98 元、1.08 元、1.20元，对应动态PE 分别为16 倍、14 倍、13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。
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