深度*公司*东鹏控股(003012)：行业出清+内部改善 龙头强势复苏

公司于8 月22 日发布2023 年中报。公司业绩亮眼，基本处于业绩预告的中值水平，我们维持公司增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　收入、利润、现金均亮眼，瓷砖龙头中报业绩优秀。上半年公司实现营收36.28 亿元，同增15.84%，归母净利3.84 亿元，同增224.86%，经营活动现金流量净额9.38 亿元。上半年公司营收和经营现金净流量创历史同期最好水平，表现亮眼。单二季度公司营收24.84 亿元，同增14.7%，归母净利3.83 亿元，同增96.1%。公司上半年主要利润绝大多数来自二季度。上半年公司毛利率32.03%， 净利率10.58%， 分别同比+4.24pct/+6.84pct 。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.12/5.16/2.24/-0.75%，四项费用率上半年合计17.78%，合计同比下降6.51pct。费用率下降主要来自公司线上新营销势能扩大，内部精益运营、降本增效，数字化项目稳步推进。

    　　战略布局见效，零售与中大规格高值产品占比提升。公司持续深耕零售优势渠道，持续优化产品结构，上半年公司中大规格产品销售占比提升至29%。我们认为公司中大规格产品销售占比一方面受益于消费者购买意愿的变化，另一方面也与公司对渠道和服务的持续布局密不可分。公司深耕零售渠道门店及服务，为客户提供“超会搭”空间设计和“装到家”包铺贴一站式服务，推出“包设计、包入户、包加工、包破损、包辅材、包铺贴”六包服务。公司特有的经销商共享仓模式，有利于带动中小经销商的经营能力，实现多方共赢。

    　　行业收缩龙头逆势增长，产能出清集中度上升逻辑兑现。上半年房地产投资与销售表现先扬后抑，总体疲弱。根据中国建筑卫生陶瓷协会秘书长宫卫的数据，上半年我国瓷砖产量同比下降15.1%，行业整体仍处于下行周期。在地产下行，瓷砖行业产量同比下降较多的情况下，公司营收同比增长较多，且利润率呈现改善趋势。我们认为这说明了公司率先走出了下行阶段，龙头的市占率正在加速提升，公司的品牌认可度正在加速提升，未来公司有望延续增长，演绎龙头成长新局面。

    　　估值

    　　公司业绩基本符合前期业绩预告，我们维持公司原有盈利预测。预计2023-2025 年公司实现营收79.22、87.42、95.89 亿元；归母净利9.17、10.24、11.42 亿元；每股收益分别为0.78、0.87、0.97 元，对应市盈率13.9、12.5、11.2 倍。