聚辰股份(688123)：DDR5需求环比明显改善 关注去库存进展

　　1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入3.17 亿元，同比下降28.25%；归母净利润0.64 亿元，同比下降57.18%；毛利率47.5%，同比下降14.3 ppt，业绩低于我们预期。我们认为业绩下滑的主要原因系全球终端需求紧缩，叠加下游内存模组厂商库存去化压力，导致SPD 等产品销量与收入同比大幅下滑。

    　　发展趋势

    　　2Q23 环比复苏，DDR5 长期趋势不改，SPD 销售压力有望缓解。公司2Q23 收入1.74 亿元，同比下降27.93%，环比增长21.16%；归母净利润0.42 亿元，同比下降53.83%，但环比增长96.14%，主要原因系2023 上半年特别是第一季度，受全球终端消费电子行业景气度下滑以及下游模组厂商的采购及库存策略调整影响，SPD 产品出货量大幅下滑，但二季度市场需求回暖，产品销售状况呈较好恢复态势。根据公司公告，顺应行业DDR5渗透率逐步提高趋势，公司与澜起科技合作开发了配套新一代DDR5 内存模组的SPD 产品，并已在行业主要内存模组厂商中取得大规模应用。我们认为，下半年下游内存模组厂商库存水位的逐步改善，叠加DDR5 持续放量，公司SPD 产品占据先发优势，有望重启高增长。

    　　音圈马达驱动芯片收入稳增，中高端产品领域拓展顺利。上半年智能手机市场需求紧缩，1H23 公司音圈马达驱动芯片产品线实现销售收入0.43 亿元，同比增长51.61%。公司通过合作开发闭环式和光学防抖音圈马达驱动芯片产品，满足中高端智能手机产品的市场需求，并于上半年实现向部分客户小批量供货。我们认为，产品向中高端领域拓展有助于公司巩固市场地位，改善毛利率水平。

    　　研发投入持续增长，销售推广力度增强。公司1H23 研发/销售费用率分别22.84%/5.92%，较1H22 增长8.31/2.01ppt。上半年公司进一步加强研发投入，产品流片费用等研发支出较上年同期有较大幅度增长。公司增强对1.2V 智能手机摄像头 EEPROM、开环音圈马达驱动芯片与EEPROM 二合一产品等新一代产品的推广、销售及综合服务力度，加大对智能卡芯片新产品的市场拓展力度，带来长期增长动能。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下游需求相对疲软，我们下调23/24 年营业收入32.3%和25.3%至9.43/13.12 亿元，考虑毛利率降低，下调净利润44.4%/30.2%至3.03/4.85亿元。当前股价对应23/24 年28.1 倍/17.6 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，下调目标价41.18%至80 元，对应23/24 年41.7 倍/26.1 倍市盈率，较当前股价有48.1%的上行空间。

    　　风险

    　　DDR5 渗透率不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期。