建发合诚(603909)：建发集团协同效应显现 现金流明显好转

　事件：公司2023H1 实现营收10.59 亿元，同增231.21%，归母净利润0.21亿元，同增99.14%，扣非归母净利润0.18 亿元，同增121.64%。点评如下：

    　　Q2 收入、利润明显提速，建筑施工业务带动业绩提升。分季度看，2023Q1、Q2 单季度营收分别同增79.70%、383.50%，主要是施工业务高增；归母净利润分别同增14.29%、219.97%。分业务看，2023H1 公司勘察设计（含建筑设计）、工程管理、试验检测等工程咨询业务实现营收2.49 亿元，同增8.72%；建筑施工、综合管养等工程施工业务实现营收8.08 亿元，同增803.30%。其中新增的建筑施工业务实现营收7.01 亿元，占总营收的66.20%；净利润0.07 亿元，占总净利润的26.39%；施工业务净利率约1%。

    　　毛利率、净利率因施工业务高增而下滑，现金流明显好转，ROE 上升。毛利率方面，公司2023H1 毛利率同降19.03 个pct 至11.13%，主要因公司新增建筑施工业务毛利率2.86%，远低于其他业务毛利率。期间费用率方面，2023H1 期间费用率同降15.15 个pct 至6.73%，其中销售费用率同降1.36个pct 至0.76%，管理费用率同降12.76 个pct 至5.92%，财务费用率同降1.03 个pct 至0.05%。此外，2023H1 公司资产减值+信用减值损失0.16 亿元，同增11.50%。综上，净利率同降1.31 个pct 至2.33%。经营现金流净流入0.51 亿元，同比2022H1 净流出0.53 亿元明显好转，主要因收到天成华瑞工程款和里隽设计的设计款增加。其中收现比同降33.22 个pct 至78.14%（营收同增幅度231.21%大于销售商品、提供劳务收到的现金同增幅度132.40%）；付现比同降29.80 个pct 至60.10%。2023H1 公司加权平均ROE 同增1.01 个pct 至2.17%。

    　　新签订单同增超15 倍，关联交易上调至131 亿元，新市场实现重大突破。

    　　2023H1 公司新签合同91.58 亿元，高增1546%，主要因新增建筑施工业务新签85.81 亿元，占比93.70%。分地区看，福建省内/省外分别新签30.67、60.91 亿元。值得注意的是，公司建筑施工业务在华东、华南、华中等福建省外市场新签超58 亿元，建筑设计业务在宁波、苏州、丽水等市场实现从“0”

    　　到“1”的突破，同时以联合体中标大连金州湾国际机场（世界最大海上机场）主体工程勘察设计，实现民航设计领域零的突破。2023 年5 月，公司与控股股东的关联交易额度由66 亿元上调至131 亿元，其中建筑施工关联交易额度由60 亿元增至123 亿元，公司与控股股东业务协同加速。

    　　盈利预测与评级。公司是海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，建发集团控股带来施工业务高速增长，且部分高管完成增持，看好公司未来增长前景。

    　　我们预计公司2023-2024 年BPS分别为3.82 和4.14 元，给予2023 年3.7-4.0倍PB，合理价值区间14.14-15.29 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。应收账款风险，控股股东业务发展风险，政策风险。