事件：公司披露2023 年中报，业绩增长靓丽。公司2023 上半年实现营业收入11.96亿元，同比+61.5%；实现归母净利润0.93 亿元，同比+80.64%；扣非后归母净利润0.83 亿元，同比+106.1%。分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入4.64/7.32 亿元，同比分别+78.99%/+52.07%；实现归母净利润0.28/0.64 亿元，同比+629.59%/+35.69%。
传统鞋包带用皮修复稳健，汽车内饰皮革快速放量。主营业务分产品看，1）鞋包带用皮革：23H1 实现营业收入8.55 亿元，同比+30.86%（较21H1+13.2%），传统鞋包带皮革需求修复稳健。2）汽车内饰用皮革：实现营业收入 2.43 亿元，同比+457.29%。
上半年国家针对汽车行业政策指引频出，工信部、商务部推动新能源车下乡，启动“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季等，进一步稳定和扩大汽车消费。
根据乘联会数据，1-6 月国内新能源车累计批发354.4 万辆，同比增长43.7%，1-6 月新能源车累计零售308.6 万辆，同比增长37.3%。公司控股子公司宏兴汽车皮革的客户主要集中于新能源汽车品牌，目前是理想汽车、蔚来汽车、问界汽车、吉利汽车以及马自达汽车等品牌的内饰皮革供应商，受益于国内新能源汽车整体销量的快速增长，以及定点供应车型的销量增长，汽车内饰皮革销量增加。3）二层皮胶原蛋白原料：实现营业收入0.6 亿元，同比+468.65%。子公司宝泰皮革从事二层皮加工及二层皮胶原蛋白原料业务，处于产能快速释放阶段。23H1 宝泰皮革实现营业收入1.98 亿元（二层皮1.4 亿元，胶原蛋白原料0.6 亿元），较22H1 增长1.85 亿元。
成本改善、规模效应及结构优化带动公司盈利能力显著提升。2023H1 公司销售毛利率同比+4.1pp 至20.26%。分产品看，鞋包带用皮毛利率同比+2.59pp 至19.07%，主要受益于成本改善及前期提价落地。汽车内饰皮革毛利率同比+7.34pp 至27.30%，主要受益于规模效应及内部管理改善带来的降本增效成果；子公司宏兴汽车皮革23H1实现净利润3428 万元，销售净利率达13.9%。二层皮胶原蛋白原料毛利率同比-0.85pp 至13.04%。期间费用率同比+0.07pp 至7.63%，其中，销售费用率-0.09pp 至1.02%，管理费用率（含研发费用率2.32%）同比-0.87pp 至5.89%，财务费用率同比+1.02pp 至0.71%。销售净利率同比+1.65pp 至8.89%。
Q2 经营现金流表现靓丽，经营效率稳步提升。2023H1 公司实现经营现金流-0.63 亿元，Q2 单季经营现金流1.64 亿元（22Q2 为0.46 亿元），Q2 经营现金流表现靓丽。
经营效率方面，23H1 存货周转天数210.06 天，同比下降23.62 天；应收账款周转天数64.16 天，同比下降5.48 天；应付账款周转天数57.84 天，同比上升2.51 天。
投资建议：公司深耕传统皮革行业，通过收购成功拓展二层皮加工与新能源汽车皮革赛道，同时利用自身资源技术优势进一步发展胶原蛋白原料业务，未来有望在新兴领域获取更多市场份额。考虑公司汽车皮革业务持续获得新客户，我们小幅上调2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025 年实现营收26.51、33.33、39.54 亿元（前值26.51、33.33、38.74 亿元），同比分别+33%、+26%、+19%；归母净利润2.26、2.94、3.54 亿元（前值2.26、2.94、3.46 亿元），同比分别+50%、+30%、+21%，对应PE16X、12X、10X，维持“买入”评级。
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