石头科技(688169)：IROBOT之困境 石头科技之海外机会

　　iRobot 陷困境，石头科技迎海外机会看好全球抢份额，维持“买入”评级原海外扫地机龙头iRobot 陷入产品掉队、现金流短缺、降本难等多重困境，份额持续下降；同时石头科技在高效研发、强产品力、拓渠道、投营销四维度拉动海外持续抢占份额。石头有望在国内加强渗透、打入美国线下渠道，拓展西欧和南欧市场，我们维持公司2023-2025 年归母净利润15.0/17.7/20.7 亿元，对应EPS为11.4/13.5/15.7 元，当前股价对应PE 为23.2/19.7/16.9 倍，维持“买入”评级。

    　　iRobot 研发、营销及控本等因素导致份额持续收缩，现金流吃紧下寻求收购根据魔镜美亚，2023Q2 iRobot 销额市占率为27.9%（-7.5pcts），较2021Q4 下滑23pcts；在售高端产品数量少，且产品力严重掉队，$200 以下产品销量占比约44%，同比+24pcts；2023H1 毛/净利率分别22.8%/-40.8%，同比分别-11.6/-27.3pcts，盈利能力大幅下滑。劣势显现主系：（1）研发端，研发人员直接向CPO 汇报，与供应链及市场端联系较少，研发周期偏长、研发效率偏低；（2）营销端，营销费率和绝对额适中，但营销效率较低，使得降本控费下营销质量大幅下降；（3）成本端，近年降本动作不少但技术降本以及代工厂转移降本整体幅度均不大，人工、运输及管理成本上升进一步压缩降本空间。收入下行叠加盈利能力降低，公司逐渐陷入财务困境。我们预计亚马逊入主后预计财务状况有所改善，带动营销费用投放增加以及品类协同，但底层研发、营销实力及控本能力短期仍难以弥合。

    　　化iRobot 困境为机，石头科技研发+产品+渠道+营销四维助力全球抢份额根据魔镜美亚数据，2023Q2 石头销额市占率达22.1%（+12.7pcts），2021Q3 仅2.4%。

    　　持续看好石头在海外市场抢占份额：（1）研发端：周期短、推新快、体系完备、人效高，半年左右完成从自清洁向全基站突破式创新；（2）产品端：智能化、高端化、产品性能领先国外品牌，800 美金以上产品市占率高达57%，好评第一积累无数口碑；（3）渠道端：欧洲线上线下均覆盖；美国亚马逊自建*站，有望打入线下渠道；Q2 线上德/法/西/日亚马逊收归自营；（4）营销端，加大亚马逊日常及大促投流，社媒精细化运营，多平台KOL 种草。取iRobot 之长化石头增长之机，推出耐用坚固低价产品+附送搭配，迎合欧美消费者喜好，看好石头份额持续提升。