贵州茅台(600519)：2Q收入略超预期 产品结构升级趋势延续

2Q23 预告盈利同比增长约18%

    贵州茅台公布2023 年上半年主要经营数据公告：1H23 实现营业总收入706 亿元左右，同比+18.8%左右；实现归母净利润356 亿元左右，同比+19.5%左右。其中，2Q23 实现营业总收入312 亿元左右，同比+18.9%左右；实现归母净利润148 亿元左右，同比+18.0%左右。2Q预告收入略超市场预期，主要系茅台酒增速略超市场预期。

    关注要点

    我们预计2Q茅台酒环比加速增长，产品结构升级趋势延续。根据经营数据公告，分产品看，1H23 茅台酒实现营业收入591 亿元左右，同比+18.3%左右；系列酒实现营业收入99 亿元左右，同比+30.3%左右。其中，2Q23茅台酒实现营业收入254 亿元左右，同比+20.3%左右；系列酒实现营业收入49 亿元左右，同比+17.2%左右。2Q23 茅台酒增长环比加速，今年推出超高端非标产品24 节气酒，我们预计2Q23 茅台酒延续产品结构升级趋势，吨价提升或仍贡献主要增长。我们判断“1935”或仍贡献系列酒主要增长，目前批价1020 元。分渠道看，根据“i茅台”官方app披露，2Q23“i茅台”发货金额同比增长约3%，投放量同比增长约7%，我们预计直销渠道占比提升延续，但提升速度将有所放缓。

    预告利润增速慢于收入增速，或系加大营销费用投放。预告利润增速慢于收入增速，我们预计系消费场景放开后，公司加大营销费用投入，增加“1935”和24 节气酒品鉴会及市场营销费用投放，粮食等原材料成本上涨或亦有影响。我们认为公司业绩兑现稳健，正式披露数据仍存超预告数据可能性。

    盈利预测与估值

    我们基本维持公司23-24 年盈利预测743/865 亿元，现价对应2023/24 年29x/25x P/E，维持2486 元目标价，对应2023/24 年42x/36x P/E，有43%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济修复慢于预期，白酒需求恢复不及预期。