非银金融行业：资本市场改革深化 建议关注非银板块

　核心观点：

    　　证券：债券全面注册制改革落地，促进资本市场高质量发展。本周沪深两市成交额日均1.07 万亿元（环比上升6.30%），沪深两融余额16139.84亿元（环比上升0.63%）。6 月21 日，证监会发布《关于深化债券注册制改革的指导意见》和《关于注册制下提高中介机构债券业务执业质量的指导意见》。《债券注册制改革的指导意见》在优化债券审核注册机制、压实发行人和中介机构责任、强化债券存续期管理、依法打击债券违法违规行为4 个方面提出了12 条措施。《关于注册制下提高中介机构债券业务执业质量的指导意见》提出强化承销受托机构债券业务执业规范、依法加强监管，促进行业优胜劣汰以及完善立体追责体系，持续优化发展生态。

    　　债券注册制改革全面落地，有助于进一步明确债券注册制改革的方向，优化债券发行审核注册机制，提高债券审核注册工作制度化、规范化和透明化水平。中介机构是债券市场重要参与方，督促中介机构切实承担起“看门人” 职责作用，推动债券市场高质量发展。个股建议关注：估值低位且综合优势突出的中金公司（H）、中信证券（AH）、华泰证券（AH）；具有AI 技术积累与落地场景的同花顺（与计算机组联合覆盖）、东方财富（与传媒组联合覆盖）；泛财富管理具有优势的东方证券（AH）、兴业证券。

    　　保险：寿险景气度拐点确立，财险向上趋势依旧，建议积极关注。从寿险角度：展望全年，我们预计新单保费有望实现正增长，一方面预定利率3.5%的旧产品持续推动，预计二季度新单增速将较一季度继续扩大；二是考虑目前居民储蓄意愿较高，而保险产品刚兑的属性在低风险的理财类产品中相对竞争力凸显，并且在大行纷纷降低存款利率的背景下，未来即便切换至预定利率为3%的产品，保险仍具有相对优势；从供给侧来看，随着代理人呈现筑底的趋势，而代理人人均产能大幅度提升，有望弥补代理人规模的下滑，并且银保渠道的崛起也为保险公司开拓新的销售渠道，需求和供给的改善推动负债端出现拐点，我们建议积极关注寿险龙头及低估值的标的。从财险维度，刚需属性推动财险业务穿越周期增长，并且龙头公司综合成本率有望超出市场预期。资产端方面，当前10 年期国债收益率2.67%，5 月份经济数据承压，工业、投资均为负增长，消费增速相对平稳。负债端持续超出市场预期，建议关注保险板块，个股建议关注：新华保险（AH）、中国人寿（AH）、中国平安（AH）、中国太保（AH）、中国财险（H）、友邦保险（H）。

    　　港股金融：建议关注业绩增长稳健股息率较高的国企标的江苏租赁以及持续受益中国经济增长与互联互通的香港交易所。

    　　风险提示。市场风险事件、行业政策变动与公司经营业绩不达预期等。