钢研高纳(300034)：行业景气稳中向上 公司成长空间广阔

　下调盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司22 年实现营收28.79 亿元（+43.77%），归母净利3.37 亿元（+10.48%）；23Q1 营收6.21 亿元（+18.88%），归母净利0.60 亿元（-2.13%），22 年业绩低于预期（前次净利润预测值为3.70 亿元），主要系原材料涨价致使公司毛利率短期下滑，由于镍价高于此前预期，我们下调各业务毛利率预测值，预计23-24 年归母净利为4.74/6.35（前值为5.54/7.78）亿元，新增25 年净利润预测值8.57 亿元，当前股价对应23-25 年PE 为40/30/22 倍。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为30 倍，公司新型粉末高温合金技术优势凸显，给予23 年43 倍PE，目标价42.14 元（前值61.56 元），“买入”。

    　　行业层面：长期持续看好，镍价下行为短期板块主要矛盾产业链自下而上各阶段备库需求会逐级放大企业业绩弹性，对于中上游高温合金材料企业具有放大效应。但短期来看，由于镍在高温合金成本端占比较高，跟踪镍价变化是当前市场的主要关注点。年初至今镍价整体呈震荡回落趋势，同时根据财联社2023.3.1 报道，俄罗斯镍生产商诺镍正向中国出售镍，海外供给端增加将有效缓解国内镍供应紧缺。从国内供需来看，受电解镍较硫酸镍高溢价的驱动，多家企业在22 年开始布局电解镍产能，高位镍价或将逐步向合理化价格回归。但短期来看，镍价仍较难回落到21 年的平均水平，因此钢研高纳23 年原材料平均采购价格或仍处于高位的缓慢改善。

    　　公司层面：业务持续拓展，成长空间广阔

    　　根据公司2022 年报，在变形高温合金领域公司过往更多地将重心放在研发和技术创新，生产上较多采取社会协作的模式，为了更好地适应未来发展需求，2022 年成立全资子公司四川高纳，在四川德阳布局变形高温合金生产示范基地，实现生产链条的贯通和研制生产一体化的能力。截至2022 年末，德阳锻造一期项目进度40%，沈抚新区盘轴加工车间一期项目进度95%。

    　　同时，22 年新成立的子公司西安高纳已在2022 年取得101 万元的收入，业务持续拓展打开公司成长天花板，长期发展可期。

    　　短期经营层面：一季度公司积极实施原材料储备，采购规模持续扩大2023 年一季度公司营收端保持稳定增长，但利润同比下滑，23Q1 毛利率为28.55%，同比下滑0.49pct，短期原材料价格压力仍然存在。23Q1 期末公司预付账款为5813.77 万元，较年初增加70.64%，主要为采购规模扩大所致，彰显公司积极实施原材料储备，或印证下游需求高景气。23Q1 期末公司存货为13.08 亿元，较年初增长24.38%，合同负债为1.57 亿元，较年初增长18.40%，或说明公司订单及生产任务饱满，业绩表现有望逐季向好。

    　　风险提示：航空航天需求不及预期；原材料价格波动风险。