东湖高新(600133)：置出工程业务 轻装再出发

事件：东湖高新拟将全资子公司湖北路桥控股权转让给公司间接控股股东湖北省联合发展投资集团有限公司，当前仍处于筹划阶段，具体交易标的股权比例、交易价格等要素均未最终确定。

    　　工程建设业务子公司控股权置出，环保科技、科技园区两大板块业务保持不变。东湖高新是一家以工程建设、环保科技和科技园区为三大主营板块的高新技术产业投资控股公司。公司2022 年全年实现营收139.9 亿元同增15.2%；实现归母净利润5.8 亿元同增8.5%。从营收占比来看，2022 年工程建设是公司的主要收入来源，占比达72.3%，环保科技和科技园区业务营收占比分别13.5%/14.1%。但是，工程建设仅贡献了43.5%的毛利润，环保科技和科技园区业务分别贡献26.2%/30.3%的毛利润，以上三项业务毛利率分别为7.6%/24.4%/27.1%。建筑工程业务子公司控股权置出有利于公司未来综合盈利能力的提升，以及在业务中的垫资情况或有好转，现金流量表及资产负债表有望迎来改善。

    　　科技园区坚持“平台+运营+投资+生态”全产业链，业务规模有序扩张。

    　　公司围绕智能制造及生命科技两大主题方向，以武汉为大本营，瞄准长江经济带、长三角、大湾区、成渝经济圈等重点区域拓展，2022 年实现签约企业186家。开拓方式上，公司通过轻重配合持续优化投拓结构，紧跟国家战略进行挖掘；同时积极开展智慧园区业务，东湖高新智慧园区平台入选全国2022 年度智慧城市运营典型案例，是全国唯一产业园区案例。在产业投资上，目前公司在管基金数量4 只，分别投向智能制造和生命科技两大领域，基金累计投资项目27 个，直投项目1 个，其中园区项目13 个，2022 年基金投资企业里得电科获得创业板IPO 注册批文，达梦数据库科创板首发获批（国内数据库第一股），禾元生物科创板申报获批受理。公司园区业务快速增长且潜力足，2022年该板块实现营收19.8 亿元同增56.1%。全年新增土储38 万平方米，新开工43.97 万平方米，竣工50.26 万平方米。截至2022 年，公司持有待开发土地面积116 万平方米，各类物业载体总在建面积达到90.35 万平方米，园区物业总在租面积44.58 万平方米。

    　　环保科技业务稳步推进。公司环保科技业务涵盖1）燃煤火力发电机组烟气综合治理：公司2022 年累计脱硫电量650.21 亿KWh，实现营收8.22 亿元，净利润1.19 亿元。在市场拓展方面，中标湖北华电江陵发电厂2×660MW 运维项目以及新疆天池能源五彩湾电厂2×660MW 机组烟气脱硫BOT 项目；2）垃圾焚烧烟气治理：业务向增量行业扩展。泰欣环境2022 年营收7.43 亿元，净利润0.98 亿元，完成回款8.45 亿元，新签合同6.03 亿元，其中：垃圾焚烧类2.65 亿元，非垃圾焚烧类3.38 亿元，由单一的垃圾焚烧烟气净化EP&EPC向钢铁、水泥、冶炼等行业的烟气净化EP&EPC 转型；3）水务治理业务：公司水务领域在建项目工程建设及生产运营工作均稳步推进，在优化运营重资产业务的同时，大力开展轻资产业务，2022 年末公司水务治理领域合计处理规模为36.6 万吨/日，实现营收3.27 亿元同增1.66%，全年落地水处理业务项目合同额约5.6 亿元。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入155.51/171.45/188.55 亿元，归母净利润6.57/7.55/8.77 亿元（暂不考虑建筑业务子公司控股权置出）。

    　　对应PE 分别为7.07/6.16/5.30 倍，对应PB 分别为0.59/0.53/0.49 倍，目前PB只有0.76 倍具有一定安全边际，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：重大资产出售进展不及预期、新业务开拓不及预期、宏观经济环境波动风险。