中国中车(601766)：轨交装备受益于需求释放 新产业业务蓬勃发展

轨交装备龙头企业，铁路业务寒尽春生

    　　中国中车是全球领先的交通运输装备机械制造企业，由中国北车和中国南车合并织建的 A+H股上市公司，公司建设了世界领先的轨道交通装备产品技术平台和制造基地，以高速动车组、大功率机车、铁路货车、城市轨道车辆为代表的系列产品，已经全面达到世界先进水平。公司控股股东为中车集团，持股比例 50.73%，实控人为国资委，持有中车集团 100%股权。2020年以来公司营收整体维持在 2200亿元以上2022 年归母净利润增速较快，达到116.53 亿元公司重视研发人员激励，充足的订单构成了公司营收持续向好的基本盘国内轨交投资修复，海外一带一路贡献增量

    　　疫情后铁路投资回暖，2023 年1-5 月全路固定资产投资完成额为 2061亿元，同比增长7.2%，处于历史高位，后续铁路投资有望继续加速，全年复至 8000 亿元水平2022 年全国铁路营业里程达到 15.5万公里，高铁 .2万公里：225 年路营业里程将达到 16.5万公里，高铁5万公里2022年我国内地55 个城市投运城轨交通线路达 1.03万公里“十四五将持续推进城轨基础建设。随着疫情影响消除、海外需求持续释放、合作持续深化，我国对外承包工程新签合同额与完成额有望修复并持续增长，轨交装备则有望充分受益于“一带一路”需求景气拉动轨交装备，维修维保业务迎来增长2023年以来客运量恢复超预期，客运量的加速复苏将提振车辆采购需求，从客运恢复情况和动车组运载能力来看，2024-25年有望成为中车动车组交付大年，对应202324 年招标量相较2022 年有望持续保持 50%以上增长。叠加疫情对维修维保业务的影响，公司动车组维修业务或将进入爆发期，2022-2025 年中车维修业务CAGR有望达30%以上。客车动集替代进行时货运量提振货车采购需求，机车受益客运量与货运量增长，与电气化率提升共振，铁路装备有望持续景气，城轨市场，在手订单确保公司业务营收稳定，新等项目持续推进板块业务发展横向拓展新产业，业务结构不断优化公司十四五期间努力打造“一核三极多点”的业务结构，以轨道交通装备为核心，风电装备新材料等为重要增长极，以储能、光伏、半导体等为增长点。公司新产业业务主要包括机电业务和新兴产业业务。新兴产业业务已形成以风电装备、新材料等业务为重要增长极，环保、工业数字、汽车电驱系统及零部件、船舶电驱动和海洋工程装备等业务为重要增长点的新兴业态旗下子公司时代新材拓展业务领域，轨交、风电、高分子材料等多轮驱动；时代电气以轨交装备+新兴装备持续增长，领跑国内市场。

    　　受益于轨交投资回暖，轨交装备业务有望恢复；横向拓展新产业，风电装备、新材料等有望成为重要增长极。我们预计2023-2025年公司有望实现归母净利润128、145、167亿元，对应PE分别为13.9、12.3、10.6倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、铁路固定资产投资不及预期的风险

    　　2、轨道交通装备采购不及预期的风险；

    　　3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险