非银行金融行业深度分析：产业金融乘风起势 基本面拐点向上+“*估”重估

　　“产业+金融”重要性显著提升：

    　　一系列政策引导下，持续提升金融服务实体经济质效已成我国金融业发展的关键方向与责任担当。我们认为，产业金融是金融助力实体经济的重要形式，有效的产融结合有助于提升整体产业链和供应链的效率，实现金融与产业之间“以融促产”、“以产助融”的双向协同发展，有力支持加快建设现代化产业体系。在聚焦高质量发展、推进现代化建设的背景下，产业金融重要性不言而喻。

    　　央企金控部分标的尚处估值低位：

    　　多元金融待时而起，多数央企金控长期处于估值低位，主要受制于三方面因素：

    　　①信托业务风险暴露、②子公司行业排名相对靠后、③金控平台估值折价。目前来看，我们所梳理的央企金控标的中，1）估值水平方面，低于1xPB 标的数量居多；2）估值分位方面，除中油资本外，其余标的均低于近三年30%分位。

    　　把握非银板块的“*估”机会：

    　　此前A 股“*估”行情在通信、石油石化、建筑等板块演绎得较为充分，而在非银板块，尤其是多元金融板块的发酵还有挖掘空间。在抓牢*三大主线、央国企改革持续纵深推进、国资委会议聚焦并购重组、“一带一路”十周年催化等背景下，应重视“*估”主线中非银板块的配置机会。

    　　基本面底部修复有望迎拐点向上：

    　　上市央企金控公司23Q1 业绩均有边际改善迹象显现，我们重点梳理的6 家央企金控上市公司23Q1 归母净利润增速均好于22 全年。我们预计，其旗下信托、证券、租赁、期货等金融子板块业绩有望在一定程度上边际回暖，或带动央企金控基本面逐步迎来触底回升。

    　　投资建议：

    　　我们认为，过往制约多数央企金控估值水平的三大因素正边际转好：①信托业风险敞口有望得到一定程度缓释；②由纯市场化评估视角向结合国情、政策层面的新视角逐步切换；③“*估”东风叠加国企改革激发活力，有望极大提升市场投资者对于“中字头”金融机构战略地位的重视程度。基于“*估”

    　　仍有望是全年重要投资主线，产业+金融协同服务国家战略的重要意义日益凸显，央企金控基本面边际修复迹象有所显现，我们持续推荐核心产融平台。标的方面，我们重点推荐军工资产证券化加速、业绩显著改善、处于估值低位的【中航产融】，其叠加 “军工+央企+产融”概念，目前估值低于1xPB，预计有望充分受益于“*估”提振、军工央企市场化转型推进、资产证券化率提升。

    　　此外，我们亦建议关注具备“央企+产融”属性、同样有望受益于“*估”的【中油资本】、【中粮资本】、【五矿资本】等。

    　　风险提示：市场行情大幅波动、*估市场热度变化、金融监管潜在的不确定性等。