中国特色估值主题策略(三)：政策梳理及行情展望

　导读

    　　“二十大”提出新时代新征程和中国式现代化，建设中国特色现代资本市场是其中重要组成部分。监管层多次强调要走好中国特色金融发展之路，建立具有中国特色的估值体系，有利于更好发挥市场资源配置功能，促进金融更好服务实体经济高质量发展。本文是《中国特色估值主题策略》系列的第三篇，主要探讨以下三个问题：一是中国特色估值体系的核心是什么？二是国企改革如何助力*估？三是*估行情未来如何演绎？

    　　中国特色估值体系的核心是什么？

    　　“二十大”提出新时代新征程和中国式现代化，要健全资本市场功能，提高直接融资比重。证监会提出努力建设中国特色现代资本市场，进一步发挥好资本市场功能，服务经济高质量发展。中国特色估值体系是中国式现代化和中国特色现代资本市场的具体体现。

    　　与中国特色估值体系对应的是传统估值体系，传统估值体系主要有三大特点：

    　　一是从利益导向出发，以股东价值为核心；二是基于财务数据和市场数据进行估值；三是基于有效市场假设，假设投资者是理性的。

    　　传统估值体系对A 股并非完全适用：一是对我国的产业发展特征、体制机制特色和上市公司可持续发展能力等因素把握不够深刻；二是A 股上市公司受宏观经济和产业政策影响较大，需要配合国家发展导向同时注重社会效益；三是A 股投资者中散户占比相对较高，受行为金融学中非理性因素影响相对较大。这也使得A 股估值长期处于低位，同时内部出现结构分化。

    　　中国特色估值体系的核心是在传统估值体系基础上，结合我国产业发展特征、体制机制特色和投资者结构变化等因素，探索适应不同类型企业的估值定价逻辑，提升A 股整体估值水平；目标是更好发挥资本市场的资源配置功能，提高直接融资比重，更好服务实体经济高质量发展。

    　　国企改革如何助力*估？

    　　实现*估需要企业“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力。

    　　而近年实施的一系列央国企改革措施成效显著，企业盈利能力明显改善，有望助力央国企价值重估，助推中国特色估值体系建立。

    　　政策层面高度重视央国企改革，提升企业核心竞争力。二十大报告和2023 年政府工作报告从顶层设计的角度强调要推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力，完善中国特色国有企业现代公司治理。2023 年1月召开的中央企业负责人会议，将中央企业主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出“一增一稳四提升”的年度经营目标，通过优化考核指标，从具体指标方面推动中央企业提高核心竞争力。

    　　国企改革成效显著，企业盈利能力改善。国企改革三年行动实施以来，取得了显著效果，主要有以下三个方面。一是国有经济布局结构实现整体性优化；二是国有企业科技创新体制机制不断完善；三是国企盈利能力显著提升，无论是横向比较还是纵向比较，国有上市公司过去三年净资产收益率均有提升。

    　　央国企改革助力企业核心竞争力增强，盈利能力提升，企业估值也随之改善。

    　　截至6 月20 日，中证国企估值为12.02 倍市盈率，较年初提升8%；中证央企估值为10.23 倍市盈率，较年初提升14%。

    　　*估行情未来如何演绎？

    　　在政策和基本面双重驱动下，今年以来*估行情表现亮眼，万得*估指数年内上涨超过20%，远超同期大盘指数涨幅。但近期*估行情有所分化，部分板块迎来调整，主要受到经济数据偏弱和前期涨幅较高等因素影响。

    　　长期来看我们认为*估行情有望持续演绎，主要有以下五方面原因：一是国有企业具备较强稳定性，二是国有企业分红比例相对较高，三是国有企业整体估值仍处低位，四是央企ETF 发行带来增量资金入场，五是国企改革政策持续推动国企估值向上。

    　　总体来看，我们认为*估将是长期行情，后续有望迎来政策加码和业绩增长的戴维斯双击，行情走势将从当前热门行业向其他低估值方向扩散，进而带动A 股整体估值提升和指数上行。

    　　具体可以关注估值折价幅度较大且有持续政策支持的行业，包括稳增长政策发力、安全发展、自主可控领域相关国企的长期投资机会，同时也要注意前期涨幅较高以及AH 股溢价较大个股回调风险。

    　　风险提示

    　　政策推进不及预期、经济复苏不及预期、市场情绪波动风险