通裕重工(300185)：风电主轴龙头 深度受益风电景气度提升

本报告导读：

    23年全球风电高景气，海风化、大型化趋势明显，公司作为国内主轴龙头，铸件主轴技术领先，背靠珠海港集团有望实现产品量价齐升，带来盈利高增。

    投资要点：

    投资建议：公司为国内风电主轴龙头，受益于海上风电保持高景气，公司产品有望量价齐升。预计2023-25 年EPS 为0.15、0.20 和0.26 元，参考可比公司PE、PB 估值，给予公司2023 年24.2 倍PE，对应目标价为3.54 元，首次覆盖，给予增持评级。

    全球风电高景气，海风+大型化带来主轴量价齐升。我们预计23 年装机规模达63.3GW，招标量有望与22 年持平，GWEC 预测23 年全球风电装机达107GW，23 年风电行业保持高景气。22 年国内风电装机不及预期，风机上游零部件厂商产能缩减，而23 年风电高景气，且海风化、大型化加速，主轴等核心零部件供需趋紧，公司作为风电主轴龙头，市占率超20%，23Q1 公司合同负债高增，在手订单饱满，23 年公司主轴等相关产品有望实现量价齐升，带来盈利高增。

    风机大型化下铸造主轴迎来新机遇。考虑到锻件产品生产成本，8MW以上风机使用铸造主轴更具成本优势。公司是国内最早切入风电铸造主轴产品领域的企业之一，已为风电客户规模化批量提供了铸造主轴，在风机大型化趋势下应用前景广阔。

    持续研发、扩产塑造优势，国企入股协助降本增效、加强客户拓展。公司保持较高研发投入，在锻造主轴大型化等技术上进度领先，22 年发行转债募资扩产并进行工艺提升，新产能布局海风产品，公司积极抢抓海风机遇。2020 年来国企珠海港集团成为第一大股东，公司融资成本进一步降低，实现降本增效，同时与天能重工成为兄弟企业，相互协作，下游客户涉及国内外风电龙头企业。

    风险提示：风电装机不及预期，风机价格持续下降，原材料价格上升。