建筑工程业行业：*估国改选股从估值弹性转变为业绩弹性

本报告导读：

    6月筑底反转，三季度迎新高行情，增持*估国企重组、一带一路、地产链三方向龙头，首推PB<1 的央国企：中国中铁/中国交建/中国铁建/中国建筑/中国中冶等。

    摘要：

    稳增长必要性和紧迫性增强，财政发力将再催化基建超额收益行情。（1）国际环境复杂严峻，国内结构调整压力较大，经济恢复基础尚不稳固。国常会要求加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济。

    6 月上旬央行逆回购和MLF 利率下调10 个基点，20 日央行1 年期和5年期LPR 下调10 个基点至3.55%和4.2%。（2）复盘历史财政发力稳增长阶段基建超额收益明显，如2021 年11 月到2022 年3 月期间，预期三季度政策财政发力基建稳增长，基建资金来源扩大将驱动基建实物工作量和龙头公司订单加速，基本面预期改善将迎超额收益行情。

    *估国改上半年看估值弹性，下半年更加注重业绩弹性。业绩弹性三个角度：（1）一是资产注入弹性。6 月14 日国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，要求下一步中央企业要把握新定位、扛起新使命，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能。证监会对央企控股上市公司进一步通过并购重组提质增效、做优做强提出期望和建议。（2）二是业绩加速，典型如中材国际等国际工程公司受益一带一路，上海建工2022年同期低基数。（3）三是业绩预期弹性如AI 设计总院和华设集团等。

    *估国改央国企进入中报验证期，注重盈利质量改善确定性和潜力。（1）年初国资委要求央国企考核ROE 和现金流，中报进入业绩验证期，两者改善的企业在*估从估值到业绩转变的下半年，其行情或才更有机会持续并创前期新高。（2）股权激励的公司实现ROE 和利润承诺提升的概率更高，如中国中铁和中国交建等承诺利润和ROE 提升的企业。（3）三季度央国企的订单随着稳增长政策预期增强，订单或也将环比二季度改善。

    *估国改稳增长等提振转折在即，回调是增持机会。（1）稳增长*估央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/中国中冶等，一带一路国改重组推荐中材国际/北方国际/中工国际/中钢国际等，地产推荐中国建筑/鸿路钢构/志特新材/金螳螂。（2）估值低：2017 年第一届峰会PE 中材国际最高25倍目前12 倍，中钢国际最高37 倍目前16 倍，北方国际最高44 倍目前18 倍。（3）PB 中国中铁0.70（中国中车1.2）/中国交建0.70（招商公路1）/中国铁建0.56（京沪高铁1.4）/中国建筑0.63（招商蛇口1.2）/中国中冶0.84 倍，到融资PB1.25 倍最大需约80%空间。（4）2014 年一带一路PE 中国中铁最高39 倍目前5.1 倍，中国铁建最高23 倍目前4.4 倍，中国交建最高20 倍目前8.0 倍。

    风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。