策略专题：节后下行空间有限 主线不变

复盘历史，影响 A 股端午后走势的因素是：基本面和流动性环境>政策>外部冲击＞估值和情绪。复盘2008 年以来端午节后A 股市场的走势，可以看到：（1）基本面和流动性是核心因素：若基本面（包括经济和企业盈利）预期上行且流动性维持宽松，则市场震荡上行，如2009、2016、2017、2019、2020 和2022 年；若基本面（包括经济和企业盈利）预期下行或流动性预期收紧，则市场震荡或下行，如2008、2010、2011、2012、2013、2014、2015（查配资）、2018 和2021 年。（2）政策也是重要影响因素：若政策预期较强，则市场震荡偏强，如2009、2016、2020、2022 年；若政策预期偏弱或偏紧，则市场震荡偏弱，如2008、2010、2013（“钱荒”）、2015、2021（“不急转弯”）。（3）外部冲击可能加大或对冲市场趋势，如2010 和2011 年欧债危机、2013 年“钱荒”、2018 年中美贸易摩擦升级、2019 年中美贸易摩擦缓和、2020 和2022年疫情缓解。（4）估值和情绪影响有限。

    当前来看，A 股端午后可能延续震荡走势，下行空间有限。比照复盘，当前来看，一是经济和盈利预期改善：经济延续弱修复，但随着稳增长政策上升和低基数效应到来，经济预期正在逐步改善；根据盈利周期、库存周期以及PPI 周期推算，二季度大概率是盈利底。二是政策预期明显上升：从近期的降息、消费刺激、新能源车下乡、地产放松以及人工智能和数字经济支持等政策进一步*和落实可以看出。三是外部冲击有限：首先，布林肯访华显示中美摩擦短期缓和；其次，欧美短期加息预期上升，美国7 月加息25BP 概率已达七成，但欧美经济走弱趋势确定，海外加息确定性处于末端；最后，俄罗斯瓦格纳叛变事件已经平息，影响有限。四是估值和情绪处于低位。

    端午出行消费数据显示分子端延续修复，流动性维持宽松，外部冲击有限，A 股节后继续震荡。（1）分子端：高频数据显示地产与汽车销售延续偏弱趋势；端午出行和消费数据显示居民出行消费修复至疫情前的正常水平。（2）流动性：美联储表态偏鹰使美联储7 月加息预期上升；国内降息和净投放4100 亿，流动性维持宽松。（3）风险偏好：中美关系短期缓和；海外加息预期、俄乌冲突风险上升，市场情绪受压制。

    行业配置上，短期主线不变，关注TMT、电新、中低端消费、建筑、军工等行业。（1）复盘历史，端午节后产业趋势上行、政策导向、受消费提振、中报盈利预期改善的行业占优；当前来看，TMT、低估值国企是产业趋势和政策上行的方向，仍是主线。（2）节后继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI 在游戏、教育、营销等领域的应用）、计算机（数字经济、国产化）、半导体（算力芯片）、通信（算力等）；二是经济修复、盈利改善的电新（充电桩、储能等）、消费（社服、商贸、白酒等）、军工等；三是低估值国企相关的建筑、非银、电力等。

    风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策*不及预期。