港股双柜台制度有望提升港股流动性，在双循环下推动人民币国际化进程2023 年6 月19 日港交所正式推出“港币-人民币双柜台模式”（双柜台模式）及双柜台庄家机制，在解决了此前模式痛点的情况下人民币港股与港币港股价格或将趋近。当前人民币国际化仍处从跨境贸易主导阶段，但正向离岸交易主导积极转型。此前，随贸易科目“走出去”的人民币仍缺失投资渠道，双柜台模式的推行有望在“双循环”和“一带一路”的背景下让人民币“沉下来”，双柜台作为重要的微观机制可从投融资两个角度为市场各参与方带来价值。不过，未来双柜台制度的进一步推行或仍需面对五大挑战，此外投资者亦需重视双柜台交易下的四大关注点。
双柜台制度有望解决此前人民币计价交易模式痛点，提升港股流动性港交所于2011 年已推出用人民币计价的股票交易制度，并拥有“人民币单币IPO”以及“双币双股”两种模式，但人民币计价股票交易模式推出以来，市场反响平淡，或主因人民币交投活跃度不高。2023 年6 月19 日港交所正式推出“港币-人民币双柜台模式”（双柜台模式）及双柜台庄家机制。双柜台模式与此前的“双币双股”模式主要区别在于做市商、交易、结算三个方面的差异，在解决了此前模式痛点的情况下人民币港股与港币港股价格或将趋近。此外，当前参与双柜台的24 家港股公司多数具备“内地股+港股通+稀缺性+大盘蓝筹”的定位，具备较高投资价值。
双柜台制度作为重要微观机制有望推动人民币国际化进程当前人民币国际化仍处从跨境贸易主导阶段，但正向离岸交易主导积极转型。此前，随贸易科目“走出去”的人民币仍缺失投资渠道，双柜台模式的推行有望在“双循环”和“一带一路”的背景下让人民币“沉下来”。微观视角来看，双柜台模式在投资端提供了： 1）多元化的CNH 金融资产；2） 增加了离岸市场的CNH 供给，且有利于CNH 利率的市场化进程；3） 一定程度上缓解了港股流动性不足的问题，在融资端提供了： 1） 汇兑风险和利率成本更小的离岸融资方式；2） 新的国际化的投融资与退出机制；3） 为内地金融机构参与境外业务提供了更加便捷的渠道，有利于其国际化。
当前双柜台模式的进一步推行仍存五大挑战
展望未来，港股人民币双柜台制度推行或仍需解决下述问题：1）离岸人民币市场仍面临流动性不足的问题，当前CNH 利率较CNY 更高且不稳定，事实上反映了CNH 资金供给仍不足的现状；2） 离岸人民币的安全资产供给（国债、央票、政金债等）仍需进一步提升，当前规模仍较小；3） 需培育优质的离岸人民币金融服务商，大力加强本土金融机构国际化程度；4） CNH市场人民币产品类型与品种仍较单一，相关产品（如CNH 债券）的衍生品产品相对较少，需鼓励金融创新；5） 考虑非贸易科目离岸人民币规模锚定中美利差，随着中国经济质量不断提升，有利于吸引外资配置离岸人民币资产。
当前双柜台制度下的投资需关注的四大关注点及应对措施第一，波动性：1）成交量提升带来的股市波动性风险、2）投机资本带来的波动性风险，对此可以建立构建对应策略&投机资本监管机制&优质做市商；第二，流动性：1）外资参与度或较低；2）由于人民币股市场相对狭小，存在一定的流动性风险，对此可建立风险预警机制&制度建设；第三，国际货币竞争&汇率波动：人民币国际化发展中需与国际化程度较高的美元、日元等竞争，对此可使用套期保值／对冲的方法来管理风险；第四，跨柜台交易制度不完善：跨柜台交易制度方面，交收时间可能由T+2 推后至T+3，投资者可能被额外收取手续费，对此可配置财务性投资or 资产。
风险提示：政策推进力度不及预期，海外风险超预期。
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