本周利率债市场回顾
本周期初由于税期临近，资金面显著转紧，叠加降息落地后稳增长政策预期转强，从而市场看空情绪较强，导致债市整体呈现较弱态势。后续受LPR跟随下调影响，债市提振回暖，全线大幅收涨，月内接连的降息支撑债市情绪，债市表现较强。截至21日收盘，1Y、2Y、10Y国债分别报收1.92%、2.18%、2.67%，分别较上周收盘变动+4BP、-3BP、+1BP，10Y、2Y国债利差较上周变动+3BP。1Y、10Y国开债分别报收2.13%、2.81%，分别较上周收盘变动+3BP、+1BP。1Y、10Y地方债分别报收2.01%、2.87%，分别较上周变动+4BP、-1BP。
经济基本面走势
整体来看，5 月经济复苏斜率依旧较缓。数据显示5 月份工业增加值同比增长3.5%，环比上升0.63%，同比增速偏弱，制造业及电力、热力、燃气及水生产和供应业增长较为稳定，而采矿业表现较差，工业增加值数据主要受到了采矿业拖累。5 月固定资产投资增速为4%，低于预期，主要受到了房地产投资的拖累。5 月社零同比增速为12.7%，低于4 月增速，主要原因可能是五一假期后的消费季节性回落。5 月城镇调查失业率与4 月持平，16-24 岁青年失业率仍有上涨趋势，随着毕业季临近，需关注青年失业率进一步上升的可能性。
货币流动性
本周央行公开市场操作净回笼690 亿元，本周央行公开市场操作净投放4100 亿元，其中开展7 天逆回购4160 亿元，到期60 亿元，中标利率1.9%。
本周Shibor 多数品种上行，DR007 逐步上行向7 天逆回购利率趋近，资金面边际收敛，压力尚存。
宏观经济展望
进入到6月下旬后，央行加大资金投放力度，流动性表现稍有缓和，6月LPR跟随政策利率下调，但5年期降幅低于预期，这说明政策对于拉动房地产仍有底线，债市谨慎情绪略显缓和。从5月的经济数据来看，政府可能需要更多更精确的政策来刺激投资，尤其是要稳定房地产产业的持续修复。为了进一步稳定经济并推动复苏，因此短期仍然需要关注广义财政、结构性货币政策、产业政策等稳经济政策落地情况，后续应警惕超预期宽松政策对债市的冲击。此外，我们认为，当前债市收益率的下跌空间已经相对有限，预计未来利率中枢将呈现缓慢的震荡上升态势。尽管当前内需仍不够稳定，经济修复的速度相对较慢，但整体而言，经济正处于复苏的良性循环之中。并且随着稳增长政策的逐步实施，债市可能会失去进一步下行的利好因素。在经济稳定增长政策落地后，债券市场可能面临的压力逐渐增加，这将对债市收益率产生一定的上行压力。因此，在未来一段时间内预计利率的中枢将延续缓慢上升的趋势。
风险提示：国内经济复苏不及预期，警惕超预期宽松政策对债市的冲击。
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