固收定期报告：强势券组合的年中复盘和思路回顾

今年以来，“强势券”转债组合获得不错的收益效果。截止6 月21 日，该组合绝对收益22.26%，相对收益19.12%（基准为中证转债指数），月度平均收益3.41%，月度平均超额收益2.96%，区间β为1.11，α为44.52%，夏普比率4.93%，日度平均盈亏比1.21，日度胜率64%，月度胜率100%。该组合是在情绪周期的择时框架下，以正股价量数据打分为主，兼顾正股波动率、转债估值等因素进行转债筛选，该方案自3 月起开始施行，1 月和2 月为回测数据。

    　　月度复盘：该组合具备一定前瞻性。分月度看，1-6 月单月超额收益均在1%及以上，其中2 月超额收益最高，达到4.1%，策略月度收益自1 月起逐渐走低，6 月重新回弹，对应了市场情绪周期在1 月底见顶后逐渐回落，并在5月底触底回升的过程。月度复盘来看，以价量数据为基础的强势券组合对市场风险偏好、风格切换的变化均有一定的前瞻指示效果，同时也能一定程度上自动实现仓位调整和股性债性的转换。这说明本质而言，上述问题都是“市场状态评价”这一命题的衍生问题，并不应该脱离择时单独讨论。

    　　组合构建思路回顾：择时角度择券+兼顾长短期+结合情绪周期+分阶段赋权+强调估值和向上弹性匹配。首先，我们的入手点在于从择时的角度考察正股状态，而这样的考察必然要放在横向（放在全部A 股中）和纵向（放在过去一段时间序列中）对比的框架下才有效，因此理论上我们需要一个能够有一定历史记忆性，同时能突出近期边际变化，并且能适用于任意股票的打分体系。显然，基本面类型的数据在这一框架基本不具备可用性，而价量数据则是最直接符合要求的。使用价量指标通常面临的问题是时效性和稳健性的冲突，这也使得不少对此不甚了解的投资者会有“基于价量数据只能做短期高频”的错误认知。解决这一问题的关键在于利用足够长且有代表性的历史行情做粗筛，以尽量聚焦到符合中长期偏好/逻辑的品种上，这一时段的选取需要兼顾情绪周期和对市场预期的把握。

    　　风险提示：市场情绪变化、统计规律失效、政策方向改变