A 股和全球市场调整的原因
A 股节前最后一个交易日大跌，在节前收盘后，全球股票市场包含美股、欧股和亚太市场几乎全部下跌。此次下跌主要由于以下几个原因造成：
1） A 股节前最后一个交易日大跌，一方面因为假期效应带来的交易博弈，A 股历史上有较为明显的假期效应，即投资者为了规避假期间可能出现的不确定性因素，从而有“节前抛售”和“节后买回”的交易规律，而此类现象多出现在A 股因假期休市而海外市场正常交易的情况下，由于A50 期货指数会跟随海外市场正常交易，而A 股宽基指数多数情况下会锚定假期间A50 期货指数涨跌幅进行跳空高开或低开，因此为了规避这类的不确定性出现，交易型资金可能会提前减仓。另一方面，由于6 月以来TMT成交额占比持续维持在40%以上的区间，TMT 板块的情绪变化对市场情绪的影响较为关键，近期部分TMT 公司的巨额减持对TMT 情绪影响较大，叠加节前效应造成了较大幅度的波动。
2） 海外市场调整的主要原因一方面跟欧美国家公布的普遍低于预期的PMI 数据有关，另一方面，跟近期欧洲部分国家超预期加息和美联储官员偏鹰派的表述有关。
6 月23 日公布的数据显示，无论是欧洲主要国家还是美国，PMI 数据均不及预期，继续呈现出服务业PMI 强于制造业PMI 的现象，跟通胀数据结构相对应，并且出现了制造业走弱开始向服务业传导的迹象，这可能在未来几个月会持续演绎。此外，由于近期欧洲通胀数据显示出较强的韧性，英国央行于6 月22 日超预期加息50 个基点至5%，欧洲央行官员也多数延续继续加息的基调。都构成了海外市场近期调整的主要因素。
对于A 股的影响分析
第一，A 股节前效应为短期博弈因素。而部分TMT 公司的巨额减持可能对情绪产生一定影响，但板块的中期走势取决于产业趋势的不断验证。虽然近期TMT 成交额占比继续维持在40%以上，但我们此前曾提出过，“拥挤度博弈”策略或将失效，“交易拥挤度”只是短期交易热度的评价指标，历史上“拥挤度博弈”策略失效的前提均是产业逻辑持续兑现和验证，本轮AI 行情较以往各类主题行情，呈现出产品/服务落地更快、业绩兑现提前的特征，或使得传统由主题投资到基本面投资的过渡时长有所缩短。
第二，海外再次交易衰退的苗头刚开始出现，会不会成为A 股新一轮波动的影响因素？ 我们认为可能性较低。近期人民币汇率的贬值主要跟近期国内降息后，带来的利差压力加大导致，近期十年期国债利率维持在2.6%-2.7%的区间，此前国内政策预期较为平淡的一大因素为利差，目前中美利差仍然在高位维持，国内政策的宽松对于汇率构成一定压力，因此我们认为，若海外衰退的交易压缩中美利差的空间，反而可能成为国内政策预期好转的促发因素。而海外进一步加息则可能成为国内政策的进一步掣肘，因此，跟踪海外通胀走势可能成为国内政策预期和汇率预期走向的关键因素，但从近期的数据来看，海外制造业PMI 开始超预期走弱，韧性最强的服务业PMI 也有走弱的迹象，通胀超预期下行可能很快临近，A 股交易政策预期进一步好转的窗口期可能很快出现。此外，海外地缘政治事件出现了新变化，短期来看，部分因素有所缓和，但需要关注可能出现的进一步演绎和变化。
应对策略
应对策略方面，第一，对于热门板块如AI 等，在成交额占比较高（40%以上）前提下，交易博弈和波动在所难免，但由于产业趋势的深入发展和推进，短期逻辑证伪的可能性较低，未来板块的交易一方面继续在逻辑最硬的细分领域逐步验证落地进展，另一方面，由于当下阶段很难给出估值和业绩空间天花板准确预测，因此，对于相关板块是否“贵”的准确逻辑判断同样难以实现，顺着产业趋势交易扩散板块可能会成为应对策略之一。
第二，对于非AI 交易的投资者，我们建议关注有明显预期差的板块，如我们此前报告所述，部分新能源的细分板块如充电桩、部分汽车零部件、国内工商业储能以及电网IT 等，以及光伏领域新技术放量如电池片端N 型替代P 型、组件端TOPCon 加速渗透以及辅材端新技术等领域存在明显的预期差。大消费存在政策预期差，体现为海外交易衰退若开启，美债下行对于消费板块的估值分母端贡献，及中美利差收窄后，国内政策空间的打开。
总结
A 股节前最后一个交易日大跌，一方面因为假期效应带来的交易博弈，另一方面，跟近期部分TMT 公司的巨额减持对TMT 情绪影响较大有关。海外市场调整的主要原因跟欧美国家公布的普遍低于预期的PMI 数据以及欧洲部分国家超预期加息和美联储官员偏鹰派的表述有关。
对于A 股的影响分析。第一，A 股节前效应为短期博弈因素。而部分TMT公司的巨额减持可能对情绪产生一定影响，但板块的中期走势取决于产业趋势的不断验证。第二，海外再次交易衰退的苗头刚开始出现，构成A 股下跌理由的可能性较低，若海外衰退的交易压缩中美利差的空间，反而可能成为国内政策预期好转的促发因素。从近期的数据来看，海外制造业PMI 开始超预期走弱，韧性最强的服务业PMI 也有走弱的迹象，通胀超预期下行可能很快临近，A 股交易政策预期进一步好转的窗口期可能很快出现。此外，海外地缘政治事件出现了新变化，短期来看，部分因素有所缓和，但需要关注可能出现的进一步演绎和变化。
应对策略方面，第一，对于热门板块如AI 等，由于产业趋势的深入发展和推进，短期逻辑证伪的可能性较低，顺着产业趋势交易扩散板块可能会成为应对策略之一。第二，对于非AI 交易的投资者，我们建议关注有明显预期差的板块，如部分新能源的细分板块如充电桩、部分汽车零部件、国内工商业储能以及电网IT 等，以及光伏领域新技术放量如电池片端N 型替代P 型、组件端TOPCon 加速渗透以及辅材端新技术等领域存在明显的预期差。大消费存在政策预期差，体现为海外交易衰退若开启，美债下行对于消费板块的估值分母端贡献，及中美利差收窄后，国内政策空间的打开。
风险提示：美联储持续加息；国内经济增速低于预期。
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