万华化学(600309)：5月MDI出口较好 供需关系持续改善

本报告导读：

    　　我国5月MDI出口需求较好，MDI供需关系有望改善；考虑到公司23-25年较多项目迎来投产期，我们认为公司成长性较强，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。维持公司23-25 年EPS 为6.83/7.97/9.89 元。考虑公司成长性，给予公司24 年15 倍PE，维持目标价为119.51 元。

    　　出口需求较好，内需或于下半年好转。根据海关数据，我国聚合MDI5月总出口量为10.94 万吨，同比-4.30%，环比+10.19%，5 月出口单价环比-6.28%，整体出口处于较高水平。内需方面，冰箱冷柜5 月产量相较4 月略有改善，月度冰箱产量为850 万台，同比+27.43%，环比+1.08%；月度冷柜产量为207 万台，同比+10.83%，环比+1.15%。我们认为随着下*业库存的逐步去化，内需或于下半年好转。

    　　聚合MDI 市场价有所上调，纯MDI 相对稳定。根据百川盈孚数据，截止6 月21 日，聚合MDI 及纯MDI 华东（烟台万华）含税价分别为16500 元/吨、19400 元/吨，月涨幅分别为+9.27%、0%……

    石化及新材料布局众多，成长可期。（1）聚氨酯：福建基地40 万吨MDI 及25 万吨TDI 顺利投产。（2）石化：乙烯二期（含POE 项目）预计24 年开始陆续投产，蓬莱基地部分项目已正式开工。（3）新材料：公司5 万吨水性树脂投产成功，且柠檬醛、POE 等产业化顺利推进；公司发布年产1 万吨六氟磷酸锂项目环境影响报告书报批前公示。（4）其他：万华化学与欧拓集团签约战略合作；万华化学尼龙12荣获2023 荣格塑料行业技术创新奖。

    　　风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下降。