策略周报：2022年季度级别拐点的借鉴意义

导读：我们5 月3 日《5 月，蓄力盛夏》指出后续政策重心在引导内生动能乘势而上，5 月21 日提出两个背离明显消化，市场情绪偏冷，5 月29 日《迷茫时大科技破局》，6 月4 日《6 月，第三波潮起》，6 月18 日《资产联动指标接近阈值》。

    　　2022 市场的季度级别拐点在于疫情得到有效防控，而反弹的高度在于政策力度；目前资产价格已经反映一定悲观预期，需要关注7 月重要会议以及经济何时企稳回升。普林格周期转向*型复苏，仍看好大科技，但要小心过热风险。

    　　市场思考：2022 年季度级别拐点对于当前的借鉴意义。1）回顾2022 年，两轮稳增长政策，市场节奏并不相同——5 月23 日国常会决定实施6 方面33 项措施，市场反弹延续，8 月23 日国常会再*19 项稳经济接续政策措施，市场却表现弱势。万得全A 上升趋势于7 月初停止，8 月国常会19 项稳经济接续政策措施*，指数转头向下。经济方面，4 月工业、服务业指数下降，8 月以后服务业复苏路径受阻。2022 市场的季度级别拐点在于疫情得到有效防控，而反弹的高度在于政策力度。2）当前政策脉络。央行7 天期逆回购利率下调10bp，MLF、LPR 跟进下调相同幅度。国常会近期提及新能源汽车及科技型企业，未来对于新兴产业，财政工具或将进一步发力。近期多地逐步放松地产限购措施，但一线城市限购措施仍未放松，地产政策大基调尚未改变。3）当前市场启示。资产价格方面已经反映了一定的悲观预期（螺纹钢指数、10 年期国债收益率均已经回到2022 年10 月份的位置附近），市场对于政策的关注度也开始提升。后续需要观察的是，7 月重要会议以及经济何时企稳回升，目前EPMI6 月持平，工业生产腾落指数也出现周度的回升。

    　　国内：工业生产腾落指数回升。1）受端午节假期影响，本周地铁客运高频指标回升，货运流量指数小幅下行。2）工业生产腾落指数回升，从分项上看，山东地炼、PTA、唐山高炉出现回升，轮胎出现回落。

    　　国际：俄罗斯“瓦格纳叛乱”逐步平息，鲍威尔最新讲话“偏鹰”。1）俄乌冲突跟踪： 瓦格纳人员撤离俄南部军区总部所在区域，普里戈任接受白俄缓和局势建议，其刑事立案将获撤销。2）鲍威尔认为到年底再加息两次的前景，是经济表现如预期状况下对政策很好的猜测，对于6 月FOMC 上美联储的决定，鲍威尔再次反驳将此描述为“暂停（pause）”的观点。

    　　市场：北向资金持续净流入，主要流入机械设备、国防军工、电子；杠杆资金流入通信、传媒、电子。北向本周净流向力度25.07 亿元，上周净流向156.83 亿元。

    　　行业方向上，北向回流机械设备、国防军工、电子、家用电器、传媒；杠杆资金则偏好通信、传媒、电子、电力设备、机械设备。以两大资金主体合力结果来看，机械设备、国防军工、电子、传媒通信获得较强共识，而公用事业和有色金属则面临两大资金主体共同流出压力。

    　　行业配置建议： 普林格周期转向*型复苏，仍看好大科技，但要小心过热风险。

    　　重点关注：1、机械设备：自动化设备，2、电子：半导体、消费电子、光学光电子，3 计算机：计算机设备，4、国防军工：航海装备、航空装备，5、通信：通信设备；6、传媒：游戏、数字媒体。

    　　风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。