固定收益周报：短期汇率或是制约 中期利率中枢下降或仍是大概率

　海外加息预期再度上行

    　　6 月21-22 日，美联储主席鲍威尔相继出席美国众议院金融服务委员会和参议院银行委员会听证。听证会传递了今年可能需要再加息一两次的鹰派观点，这使得近日美国加息预期再度上行。

    　　鲍威尔听证会主要有以下几点值得关注：第一，对于6 月暂停加息， 鲍威尔表示“ 美联储从未采用过‘ 暂停’

    　　（pause）这个词来描述加息决策，18 位FOMC 与会官员中有16 人认为年内继续加息是合适的，而且绝大多数人预计今年还会再加息两次。”第二，对于后续加息步伐，鲍威尔表示如果经济表现符合预期，再加息两次是“一个很好的猜测”。美联储距离实现2%通胀目标还“非常遥远”，虽然正在取得进展，即“通胀正在逐步降温”，但降低通胀的过程将相对漫长，非住房服务领域的通胀对加息的反应没有其他领域那么明显。第三，对于就业市场，鲍威尔表示即便经济放缓，仍存在很严重的劳动力供给短缺，但供给平衡正在逐渐改善，当前非常强劲的劳动力市场令美国经济保持强势。随着失业率降至数十年低点，央行的最大化就业任务“超额”完成，但通胀目标“远未达成”，所以当前政策着眼点仍是坚决抗击通胀。第四，对于缩表，鲍威尔拒绝透露到何种规模将停止缩表，而是称缩减资产负债表的终点是令银行系统拥有充裕的准备金，外加一个缓冲层。

    　　除此之外，近期日欧加息预期也有所上行。当地时间6 月22 日，英国央行宣布加息50 个基点，将基准利率从4.5%提升至5%。英国央行在当天公布的会议纪要中表示，最近的通胀数据显示出上行风险，表明通胀过程比预计的更持久。日本5 月核心通胀也表现出较强韧性。

    　　在海外偏鹰派的货币政策格局下，CFETS 指数最近有所下跌，我们认为，考虑到汇率因素，短期内对国内利率下行或构成边际制约。

    　　内需整体来看，近期数据呈现出内需有待进一步提升，房地产和制造业回落；除此之外，5 月社融存量同比增速有所下滑。近期，央行调降政策利率，但在房价财富效应有限，居民资产负债表或仍有待修复，货币政策的乘数效应可能有限，利率中枢或仍有下行空间。

    　　风险提示

    　　海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。