宏观周报：5月财政：紧跟经济步“乏”

　5 月多项经济数据都表明“疤痕效应”仍在，财政数据同样不能“幸免”。

    　　而充当“经济晴雨表”的税收收入也反映了相似的问题：消费税增速再次转负、企业所得税降幅走阔、地产相关税的走弱、出口货物退税仍为负增，经济的*度放缓这也为总量政策的推出做好铺垫。我们认为，今年财政的主线逐步明晰：一手抓民生、科技，一手稳基建投资。前者可能主要依靠一般公共预算内资金的调度和倾斜，后者则需要依赖更加广义的财政工具，例如政策性金融工具等。

    　　一般公共财政收入：“光鲜”数据背后隐藏着疲软迹象。在低基数影响之下，5 月一般公共预算收入同比增速录得32.7%，完成全年序时进度的45.9%。但经我们测算，扣除留抵退税因素后一般公共预算收入增速为-4.7%，为近10 个月以来的最低值。其中，充当“经济晴雨表”的税收收入同比增速为41.9%（扣除留抵退税因素后为-4.4%），经济放缓再添力证。

    　　一般公共财政支出：“加力”仍在续，“提效”在拐弯。在去年高基数的情况之下，5 月一般公共财政支出同比增速为1.5%，完成年度预算的38.1%，依旧保持近4 年以来的最快进度。但细项来看，5 月不再延续之前支出端“卫生健康→基建”的过渡：5 月财政端的基建类支出同比下降10.7%，而民生类支出中的教育、就业支出却实现大幅正增长。

    　　政府性基金收支：专项债仍在积极发力，但弱于去年同期。5 月政府性基金收入规模略低于去年同期，地产低*况下地方政府土地出让收入仍未见好转，其同比增速录得-13.0%。而由于地方专项债仍处于历史同期较快进度，支持政府性基金支出保持刚性。不过5 月专项债49.9%的累计发行进度慢于去年同期，后续财政端如何为基建发力值得关注。

    　　上周高频数据显示，需求端景气分化，供给端佳讯传来。需求端基数压力下汽车零售趋缓，货运量仍不乐观，节假日前夕再迎“出行潮”，地产销售仍为二手房表现更佳，三线城市新房销售好于一二线。供给端建筑业生产仍不乐观，汽车业和纺服业生产再度变缓，但工业品价格受政策落地普涨。

    　　风险提示：出口不及预期；疫情二次冲击风险；政策不及预期；欧美经济韧性超预期，资金大幅回流欧美市场。