浙数文化(600633)深度研究报告：受益泛休闲游戏高增长23年主业可期 积极拥抱数字经济打开想象空间

浙数文化：数字经济领跑者。公司是浙江省地方国企，主营业务包括数字文化（边锋网络为主体，休闲游戏的领先厂商）和数字科技（包括富春云、传播大脑、数据交易中心等业务）两大板块。营收结构看，游戏业务（22 年营收占比为33%）与社交业务（营收占比为50%）占主体，技术信息服务业务其次（营收占比为16%）。

    数字娱乐：受益供给修复+泛休闲品类结构化红利有望实现稳健增长。大盘看，受益经济回暖+供给修复+ AI 技术赋能，23 年游戏行业景气度持续回升，其中轻度休闲游戏受益用户碎片化需求+微信小程序与视频号渠道红利表现突出。

    边锋网络作为国内*游戏领军者，有望受益行业增长。此外参股（人民浙报永柏股权投资）公司途游同样明显受益于泛轻度游戏崛起，旗下《捕鱼大作战》

    近期进入畅销榜TOP5。此外，边锋积极布局小程序游戏（旗下广东麻将表现较好），有望享受新渠道红利实现快速增长。

    数字科技：数字经济业务百宝箱，IDC、传播大脑及数据交易等业务提供弹性。

    1）富春云（IDC）：当前数据中心稳步扩建，未来有望受益算力需求提升保持高增长。2）传播大脑：基于国内外开源基础大模型推出服务于媒体的垂直AI平台，当前已开启内测，提供一体化全链路的数字AI 解决方案。我们认为公司优势在于①官媒背景，省内推广顺畅；②在全国官媒背景企业中存在先发优势，有望在媒体垂类中占据主导地位，或将推向全国。3）数据交易中心：浙江省唯一一家持数据交易牌照的省级数据交易中心，长期有望受益数据要素市场，想象空间较大。

    投资建议：我们看好公司业务稳健性与弹性。一方面，公司主业受益游戏供给修复+泛休闲品类的结构性机会，有望保持稳健增长。此外，子公司富春云IDC业务受益算力需求实现增长；另一方面，公司积极布局多项数字经济业务（包括传播大脑AI 垂类模型、数据交易中心等），长期想象空间较大，有望贡献较大业绩弹性。中短期看好公司主业稳健增长，长期有望受益于拥抱AI 与数字经济。我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为8.10/9.20/10.94 亿元，同比增速65%/14%/19%，当前股价对应24/21/18 倍 PE。采用相对估值法进行估值，参考可比公司23 年平均 PE，我们给予公司2023 年 32 倍 PE，目标市值259 亿元，对应目标价20.5 元，首次覆盖，予以“推荐”评级。

    风险提示：游戏流水不及预期；政策监管风险；IDC 业务竞争激烈；传播大脑推进不及预期；数据交易中心推进不及预期。