前言：年初以来市场对汽车总体偏悲观，而低估了总量的韧性，以及自主崛起和电动智能升级的结构变化，具体而言存在三大预期差：
预期差一：乘用车总量的韧性比市场预期更强，客车和重卡周期复苏的盈利弹性有望超预期。乘用车方面，市场担心疫后乘用车的复苏节奏以及全年总量，我们预计全年乘用车总量不悲观，节奏上三季度同比承压，四季度将同比转正，主要因：1）短期4/5 月乘用车的零售已经体现了较强韧性，价格战引起的持币待购开始缓解，而对终端需求的正向刺激开始显现；2）出口景气继续向上，对全年批售形成支撑，预计全年出口379 万辆，同比+50%。3）中期维度，乘用车2018-2022 年总量上均有额外负面因素影响（2018-2019 是购置税透支，2020-2022 是疫情冲击），后续恢复向上概率大。商用车方面，国内复苏+出口放量，市场对重卡和客车周期复苏判断趋同，但考虑结构优化和规模效应，我们认为板块重点公司的盈利弹性后续有望超预期。
预期差二：强阿尔法零部件2023 年的盈利有望比市场预期好。在自上而下“整车降价-零部件年降-零部件盈利差”的判断下，市场对零部件板块全年的盈利预期较为悲观，可能低估了多个积极变化对个股盈利的正向影响，我们预计强阿尔法零部件的业绩有望超预期，主要因：1）原材料价格和运费今年以来明显下行，对很多零部件公司的盈利形成积极影响，预计在23Q2 会开始逐步反映；2）部分市占率较高或者与主机厂相互强绑定的零部件议价能力相比过去提升，其实际年降幅度预计比预期小；3）中期维度，电动和智能渗透率提升，部分零部件高增速的电动智能新业务收入绝对占比提升，驱动整体业绩增速提升。
预期差三：高级别智能驾驶的产业进展有望比市场预期更快。在今年整车内卷、降本增效大环境下，市场部分认为成本“偏贵”的高阶智能化在2023 年被一定程度压制，但我们认为下半年高阶智能驾驶的进展有望超预期，主要因：1）展望23H2，小鹏、华为、理想、蔚来、长城等均有望在城市道路推出NOA 相关功能，相比之前仅有高速NOA，将大幅提升高阶智能驾驶的使用范围和实用价值；2）特斯拉FSD 海外推广进展顺利，并有望在国内落地形成板块催化。
投资建议：寻找预期差，结构存机会！三大预期差推动下，我们预计市场对汽车的判断会从上半年的“偏悲观”修正到下半年的“还不错”，并伴随相应投资机会，具体推荐：1）零部件：经营周期向上或者即将反转的强阿尔法零部件，包括保隆科技（空悬、传感器放量，23Q1 开始拐点向上）、银轮股份（商用车复苏+新能源乘用车放量，经营周期向上）、爱柯迪（新客户、新产品、新产能释放）、福耀玻璃（原材料运费下行，天幕产业趋势兑现）、拓普集团（新客户、新产品持续拓展）、星宇股份（自主和新势力订单量产有望驱动公司23H2 开始反转向上）；有望受益下半年智能驾驶大贝塔的智能驾驶相关零部件，包括经纬恒润、德赛西威、科博达。2）乘用车：智能化受益的小鹏汽车（港股团队覆盖）、新势力龙头理想汽车（港股团队覆盖），自主崛起龙头比亚迪、混动新周期长城汽车、长安汽车、吉利汽车（港股团队覆盖）；3）商用车：受益国内外客车总量（三年以上的复苏周期）和结构（新能源占比提升，尤其海外市场）双重改善的宇通客车，受益重卡恢复向上的中国重汽、潍柴动力。
风险提示：宏观经济复苏低于预期；原材料价格大幅涨价；汽车行业政策出现变动。
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