中国石化行业核心资产，当前PB 处于历史低位，首次覆盖给予“买入”评级公司是中国石化行业核心资产，其控股子公司浙石化是全球最大单体炼厂、全球最大PX 生产基地；公司多项目、多基地布局高端新材料，产品结构优异、成本优势显著。公司当前股价对应2023 年PB 为2.3 倍，处于近5 年较低分位值，未来随着下游需求持续复苏、公司在建项目稳步推进，我们坚定看好公司业绩具备充足的上行弹性、有望迎来价值重估。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为48.54 亿元、101.88 亿元、173.59 亿元，EPS 为0.48、1.01、1.71 元/股，当前股价对应2023-2025 年PE 为23.8、11.3、6.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
浙石化作为全球领先的头部炼厂，具备多重核心竞争力，α 属性显著浙石化凭借规模化对固定成本的摊薄作用、炼化一体化实现的物料相互利用，以及氢气循环、干气及天然气回收、电力配套、码头配套等一系列工艺设计和精细化管理，构筑了显著的成本优势；未来随着岱山鱼山电厂、金塘原油储运基地的建成投产，公司的能源成本、物流成本或将进一步下探。此外，浙石化产业链结构优异，其设计遵循“少油多化”，未来随着三大在建项目的推进，成品油收率或将持续降低，化工品结构将不断升级。浙石化的重油加工程度深、加氢能力强，具备较高的芳烃产出率，浙石化单厂PX 产能即达900 万吨/年。浙石化是具备强α 属性的全球领先炼厂，我们坚定看好其在经济复苏背景下的业绩上行弹性。
2023Q1，芳烃产业链修复明显，或将走出底部区间，新材料打开成长空间在需求、供给及成本等方面的作用下，2023Q1 国内PX 均价上涨至7996.44 元/吨，PX 价差持续扩大，截至2023 年6 月16 日，PX-石脑油价差约为435.35 美元/吨，较2023 年1 月1 日上涨143.63 美元/吨，盈利能力修复明显。受益于下游涤纶长丝开工率回升，PTA 价差同步修复：2023 年初至今，PTA 价差高点超过600元/吨；截至2023 年6 月18 日，PTA 价差仍高达405 元/吨。我们继续看好芳烃产业链的向上弹性，此外，公司对POE 等高端新材料的布局有望打开成长空间。
风险提示：油价大幅波动、下游需求不振、产能投放不及预期等。
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