投资要点
近期行情回顾：本月纺服板块涨幅跑输大盘。本月以来（2023/05/18-2023/06/16，下同）上证综指/深证成指/沪深300 涨跌幅分别+0.18%/-0.73%/+2.06%，纺织服装板块下跌2.08%，涨跌幅在31 个申万一级行业中位列第19 位。纺服个股中，本月至今日播时尚（+42%）、新澳股份（+26%）、中胤时尚（+24%）涨幅靠前，德永佳集团（-17%）、互太纺织（-17%）、梦洁股份（-15%）跌幅靠前。
品牌零售数据跟踪：5 月服装社零保持增长、增速环比有所放缓，多数品牌线上增速亦放缓，618 全平台整体稳健增长、服装中运动户外表现较好。1）整体：低基数下5 月社零整体复苏趋势延续、保持增长，增速有所回落、同+12.7%（23 年4 月同+18.4%），弱复苏过程中存波动。5 月服装鞋帽针纺织品类零售额同+17.6%（23 年4 月同+32.4%），增速超过社零整体、但环比4 月亦呈放缓。2）线上5 月：5 月同比+15.8%（4 月为+9.7%），个别公司拉动整体环比4 月增幅扩大，但大部分公司增速环比4 月放缓。其中高端女装增速有所回落、运动服饰在Nike 拉动下表现优秀、男装增速转负、休闲服饰回落程度加深、户外高基数下回落。3）线上618：整体看主流平台长战线逐渐常态化，优惠力度基本与去年一致。全平台618 整体累计销售额7987 亿元、同增14.7%，淘系等传统电商6143 亿元、同增5.4%，以抖音为代表的直播电商1844 亿元，增长较好、但增速较去年有所回落。服装赛道中，运动户外表现较好、其中Nike、FILA 增速表现突出，其他细分品类中家纺类品牌罗莱、水星表现较好、童装巴拉巴拉表现领先、男装中海澜之家表现不错。
纺织制造数据跟踪：5 月纺织服装出口转负、压力仍存。1）出口：5 月国内整体出口同比-7.5%、增速转负（4 月+8.5%），结构上看，“一带一路”
国家相较更稳定，俄罗斯和中东等地区的空间更大、欧美地区下滑幅度加深。纺织服装5 月出口增速转负，纺织制品及服装出口金额分别同比-14.3%/-12.5%（4 月分别+3.9%/+14.0%）。2）原材料价格：国内棉价回升、内外棉价差大幅扩大。截至2023/6/16，国内328 级棉现货17,570 元/吨（05/15-06/16 涨跌幅+7.9%）、内外棉价差1,536 元/吨（05/15-06/16 涨跌幅+293.8%）。4 月纱线、坯布库存天数同比-17 天、-4 天至20 天、38 天。
品牌服饰观点：5 月流水短期波动，下半年复苏有望超上半年，仍看好全年业绩修复。服装社零、多数品牌线上增速、我们跟踪的重点公司流水，5 月增速环比4 月均呈放缓，618 表现整体亮点不多，我们分析主要受到二阳增多、五一节假日前置、天气等原因影响。我们认为弱复苏消费环境下数据波动在所难免，全年来看在消费力和加盟商信心逐步恢复带动下，板块下半年业绩有望好于上半年，仍看好品牌服饰23 年业绩和估值的修复机会。当前时点具体来说：1）继续重点推荐流水复苏较早、业绩有望超21 年的品牌，如比音勒芬、海澜之家、报喜鸟。2）运动服饰存业绩超预期可能，继续看好李宁、安踏体育、特步国际、361 度。3）关注恢复相对较晚、但复苏弹性较大的“困境反转”型公司，如休闲服龙头森马服饰及太平鸟、家纺龙头罗莱生活、高端女装歌力思、朗姿股份、锦泓集团等。
纺织制造观点：5 月出口增速转负、压力仍存，下半年有望迎向上拐点。纺服出口5 月转负，我们对纺织制造仍持谨慎乐观态度，下游去库、外需较弱等因素仍存在。但我们判断，目前虽仍处左侧、但订单拐点渐近，内销型制造企业下游需求预计率先修复，出口型企业目前订单仍承压，但随海外品牌去库进程渐近尾声、需求有望逐步回暖，订单拐点将近。当前时点建议紧密跟踪后期订单拐点的出现，其中：①出口型：下半年随海外品牌库存恢复正常，上游制造订单增速有望触底回升，预计下半年将迎订单向上拐点，关注布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团订单拐点的出现；②内销型：关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，Q2 国内品牌复苏有望逐步传导至制造端、订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。
风险提示：疫情反复、消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。
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