投资建议：回顾1H23，军工指数相对平稳但个股表现差异较大，呈现出“两极分化”的行情表现，原因主要是2023 年行业主线需求端有阶段性调整，进而导致产业链中上游订单较弱和市场情绪的回落，主题性行情活跃。展望2023 下半年，我们坚定看好后续机会，原因在于：1）行业长期趋势无虞。中长期“供需共振高成长”的景气逻辑仍然成立，阶段性调整只是短期影响；2）较其他行业有比较优势。军工具有“逆周期”属性和长期确定性，且中上游的“弹簧效应”
也可带来增长的弹性；3）催化剂频繁。“国企改革”持续推进，新域新质指明方向；4）估值和市场情绪处于低位。机构资金在经历4Q22 和1Q23 的持续流出后，有望在3Q23 回升，推动板块上涨。综合以上，建议布局迎接反弹。
核心观点
中期调整影响超出市场预期；板块在下半年有望重拾上涨。我们此前提出“从需求端看，装备的国际比较差距和结构优化尚有较大空间；从供给端看，新一代装备逐渐成熟放量，供需共振推动行业景气上行”的观点，这样的定性判断继续适用，但同时我们也注意到2023 年的不同之处：1）更强的结构化行情特点；2）受库存周期等影响，产业链中上游需求较弱，这也直接反映在1Q23 业绩端，但当需求开始恢复时，中上游“弹簧效应”将带来较大增长弹性；3）在反复研究和密切跟踪下，个股挖掘将“更加困难”，但同时更多的公司逐步登陆资本市场，带来新的变化。
新域新质指明方向，军贸或成新的增长点。近年来随着航空航天领域技术外溢，催生了无人化装备、国产大飞机、商业航天等新兴领域发展。1）“二十大”报告提出：“增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展”，新域新质将成为主要的发展方向；2）C919 在开启批产化交付新征程后，会带来长期而深刻的产业链变革；3）2020~2021 年，我*贸出口量稳居全球第二，同时保持较大幅度增长，从数据层面可以看出，“十四五”以来我国装备出口也正呈现加速发展态势，富有弹性的军贸市场未来或将成为行业新的增长点。
改革仍是重要的催化，高质量发展成为国企主脉。国企改革方式多样，市场由在过去关注资产注入逐渐向现在关注治理改善转变，高质量发展成为主脉络。
2020 年以来，行业将近60 家企业实施股权激励，效果显著。2023 年以来，“中国特色估值体系”受到市场持续关注，重在强调“提高上市公司质量”；2023 年3 月初，国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行了动员部署。
我们认为，“*估”或将重塑军工行业的估值体系，将从当前注重短期业绩向更加注重企业资产的稀缺性、战略性和长期性转变。
建议关注：制导装备今年可能是需求起量的“元年”，建议重点关注。新域新质也是重要的发展趋势，不仅包括新装备，也涉及新技术、新方向、新应用、新领域。当前估值处于底部区域，建议重点关注四个方向的投资机会：
1） 龙头修复：中航重机、菲利华、西部超导、中航高科等；2） 弹性标的：新雷能、盟升电子、智明达、北方导航等；3） 新域新质：华秦科技、铂力特、纵横股份、航天宏图等；4） 国企改革：中航沈飞、内蒙一机、航发控制、国博电子等。
风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化。
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