本期投资提示：
5 月经济金融数据整体不及预期，尤其是前期较强的餐饮消费也出现边际走软迹象。除了地产下行向其他经济领域传导，导致内需偏弱之外，目前还需要关注两大结构性问题：一是私营企业生产经营压力较大，我们用国有、股份制企业工业增加值同比的简单平均减去私营企业工业增加值同比增速，4-5月分别为3.90%、3.25%，基本持平于2022 年7-8 月（3.40%、3.75%），处于历史极值区间，私营企业生产经营压力较大；二是青年失业率进一步走高，但今年服务业表现偏强，预计服务业并非青年失业率偏高的核心，与疫情前相比，当前大城市失业率偏高，大城市作为青年就业的重要区域，预计疫情后大城市就业环境恶化是青年失业率走高的重要因素之一。
（1）5 月生产环比0.63%基本符合季节性，私营企业生产明显弱于国有和股份制企业。去年5月基数小幅抬升，5 月工业增加值同比读数明显下行2.10 个百分点至3.50%，但环比表现基本和2022 年持平，基本符合季节性。此外不同性质企业生产差距较大，私营企业生产（0.70%）明显弱于国有企业（4.40%）和股份制企业（3.50%），显示中小企业生产经营压力相对较大。
（2）投资延续回落趋势，低基数下房地产投资跌幅继续走阔。5 月的固定资产投资数据延续此前方向，去库周期下制造业投资下行，但是基数持续走低下房地产投资跌幅继续走阔，考虑到地产销售领先地产投资，预计地产投资短期难改善。在经济环比走弱的背景下，政策逆周期加力，广义基建投资小幅反弹，预计政策逆周期调节之下今年基建投资有望维持韧性。
（3）消费环比表现和2021 年基本持平，餐饮收入边际走软。5 月社零、商品、餐饮消费环比分别为8.29%、8.26%、8.49%，其中商品消费环比表现均强于2021 年、2019 年，餐饮消费弱于2021 年、2019 年度，餐饮消费在持续走强后边际走软，商品消费呈现一定韧性。结构上继续向可选品倾斜，必需品份额下降。
（4）城镇失业率持稳，青年失业率进一步走高。据统计局数据，16-24 岁人口共有3300 多万人口进入到劳动力市场，仅有600 多万目前还在寻找工作，青年就业人口整体规模并不大。今年以来服务业岗位恢复较快，但青年失业率并未改善，可见服务业或并非青年就业的核心。此外，大城市失业率较高反映出大城市相关行业的岗位的需求不足，也一定程度上导致青年失业率明显高于整体失业率。
当前房地产销售仍然偏弱，预计今年地产投资仍将继续拖累经济。此外人民币汇率再度逼近7.2，短期内政策推出的概率正在大幅增加，但我们预计常规性财政政策有望先行：一是加快专项债发行，支撑基建投资；二是税收优惠措施，预计对流动性和M2 有一定支撑。当前政策着力降成本（利息、税收等），预计在常规财政政策落地之前，短期内超强稳增长政策落地概率偏低。
从历史走势来看，一般中旬降息落地后，下旬长端国债收益率均偏小幅上行，在利率下行至低位区间时，对利空因素较为敏感，边际上易演绎利多出尽走势。2022 年1 月、8 月降息后债市均经历了月度级别的调整，10 年期国债收益率上行幅度在10-15 个bp 左右。总体来说，在经济基本面难以快速扭转的情况下，预计短期利率整体调整空间有限，中期仍可能跟随基本面趋势再度回落。
数据来源：Wind
风险提示：稳增长政策超预期
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